Warren Buffett s'en va

Le dernier jour du grand Oracle d'Omaha en tant que PDG est arrivé. Berkshire continuera de prospérer — mais le marché doit enfin évaluer la prime qu'il a incarnée.

Par Shannon Carroll7 min de lectureMis à jour 1 janvier 2026

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Photo by Daniel Zuchnik/WireImage

Berkshire Hathaway $BRK.B a toujours été une entreprise publique particulière : un conglomérat de mille milliards de dollars qui, pendant la majeure partie de la finance moderne, a fonctionné comme une banque centrale à un seul homme avec un bureau de presse sympathique. Warren Buffett n’a pas seulement composé de l’argent ; il a composé de la confiance — la croyance que quelqu'un de sensé était au volant, même lorsque le marché se comportait comme un conducteur qui pense que les clignotants sont facultatifs. Aujourd’hui, le 31 décembre 2025, la croyance en son entreprise subit son premier véritable test de résistance, car aujourd’hui est le dernier jour de Buffett en tant que PDG de Berkshire.

Les mécanismes sont simples. Demain, Greg Abel prendra la relève en tant que PDG, et Buffett restera président — suffisamment proche pour projeter une longue ombre, suffisamment loin pour arrêter de signer les chèques. La partie la plus difficile est la chose que les marchés n'ont jamais été excellents à évaluer : combien de l'avantage de Berkshire résidait dans le processus, et combien résidait dans l'autorité particulière d'un homme qui pouvait rester les bras croisés — publiquement, bruyamment, pendant des années — et être toujours traité comme l'adulte dans la pièce.

Berkshire ne cesse pas d’être Berkshire à minuit. Les entreprises continuent d’imprimer de l’argent. Le bilan garde son sang-froid. Parce que si le mythe s'arrête, la machine continue.

Buffett a transformé la confiance en capital

Buffett est tombé sur Berkshire puis a passé les six décennies suivantes à transformer la coque en une machine de composition. Il a pris le contrôle au milieu des années 1960, a déplacé le centre de gravité des métiers à tisser vers les assurances et a utilisé cette « float » — l'argent détenu entre les primes collectées et les sinistres payés — comme source de carburant pour tout ce qui suivait. Le modèle a permis à Berkshire d'acheter des entreprises entières, d'acheter des parts d'entreprises et de garder une réserve permanente pour les moments où les marchés offraient des bonnes affaires avec un pouls.

Buffett a construit Berkshire en une fédération : des assureurs au cœur, un chemin de fer, une énorme entreprise de services publics et d'énergie, et un sac à surprises d'entreprises de consommation et industrielles qui fonctionnent principalement par elles-mêmes. Il a également fait du portefeuille de Berkshire une sorte de biographie d'entreprise — Coca-Cola $KO et American Express $AXP comme des positions longues, de gros coups de balancier dans et hors des banques, et Apple $AAPL comme le pilier moderne — tout en gardant l'entreprise obstinément liquide pour agir rapidement lorsque la panique mettait les prix en solde. Ce mélange — opérateurs décentralisés plus allocation de capital centralisée — signifie que le dernier jour de Buffett en tant que PDG peut ressembler à une fin et à un non-événement en même temps.

Au cours du mandat de Buffett, Berkshire a composé à un rythme presque double de celui du S&P 500 (19,9 % par an de 1965 à 2024, contre 10,4 % pour le S&P 500), transformant une usine textile défaillante en l'un des surperformants les plus durables de l'histoire du marché — et en 2025, l'action est toujours en hausse pour l'année, même si le marché plus large a oscillé entre euphorie et nervosité.

Berkshire a passé des années à rendre cette transition de Buffett à Abel ennuyeuse exprès. L'entreprise ne fonctionne pas sur une intégration flashy, des « rafraîchissements de stratégie » grandioses ou des rebrandings de nouveaux leaders. Elle fonctionne sur l'autonomie, les incitations et un siège qui traite l'ingérence comme une contagion.

La distribution de soutien est déjà en train de changer : Abel a annoncé des changements de direction ce mois-ci après le départ de Todd Combs, et le directeur financier Marc Hamburg a annoncé sa retraite ; Abel a également déclaré que le PDG de NetJets, Adam Johnson, supervisera un nouveau regroupement de consommateurs, de services et de vente au détail, créant un troisième volet de supervision sous le PDG. Même la machine réputée stable de Berkshire a encore des pièces mobiles.

Abel hérite d'une structure conçue pour garder Omaha petite et les entreprises opérationnelles fières. Le modèle de Berkshire a toujours été simple dans sa description et exaspérant dans son exécution : acheter de bonnes entreprises, conserver leurs dirigeants et laisser l'activité d'assurance générer du capital à investir. Le siège social s'occupe de l'allocation des capitaux et de la culture ; il ne fait généralement pas de microgestion. Buffett a même renforcé cette culture en une sorte d'audit interne. Il a une fois averti que « si vous commencez à tromper vos actionnaires, vous finirez par croire à vos propres balivernes et vous tromper vous-même ». C'est drôle, oui. C'est aussi un principe de gouvernance. La franchise est un avantage compétitif lorsque tout le monde traite l'honnêteté comme une responsabilité.

Le cadeau d'adieu de Buffett à Berkshire ? 381 milliards de dollars

Au troisième trimestre de 2025, le trésor de Berkshire a atteint 381,7 milliards de dollars, un record qui est devenu un personnage récurrent dans la finale de Buffett. Ce n'est pas de l'argent liquide au sens familier — quelques milliards en compte courant et le reste en « investissements ». C'est une montagne de liquidités, principalement placée dans des titres d'État à court terme, conçue pour la rapidité et l'optionnalité.

Buffett a passé des années à prêcher que le marché offre des aubaines de manière épisodique, pas en continu, et que vous ne pouvez pas les acheter si vous apparaissez complètement investi et plein de suffisance. Berkshire, en ce moment, est positionnée comme une entreprise qui attend des aubaines — ou comme une entreprise qui n'aime pas suffisamment les prix actuels pour faire semblant. Dans la dernière année de Buffett à la tête de Berkshire, il a vendu plus d'actions qu'il n'en a achetées, réduit la participation de Berkshire dans Apple et laissé s'accumuler la trésorerie plutôt que de forcer une transaction qui ferait la une dans un marché déjà gonflé d'optimisme.

Détenir autant de liquidités a un avantage secondaire : cela paie. Berkshire détenait environ 360 milliards de dollars en bons du Trésor américain à la fin du troisième trimestre, et avec des rendements moyens des bons du Trésor autour de 3,8 % en novembre 2025, l'entreprise peut générer des milliards de revenus sans drame pendant qu'elle attend. Même en tenant compte de la plomberie, l'entreprise dispose encore d'une cagnotte suffisamment grande pour changer son avenir en un seul mouvement.

Et Berkshire n'a pas été pressée de prouver quoi que ce soit — l'entreprise n'a effectué aucun rachat d'actions au cours des neuf premiers mois de 2025, montrant la posture que Buffett laisse derrière lui : une entreprise parfaitement disposée à regarder les marchés évoluer, parfaitement disposée à être qualifiée de « retardataire », et parfaitement disposée à laisser s'accumuler la trésorerie si les prix ne sont pas sensés.

Pourtant, une telle échelle de liquidités crée sa propre pression. Berkshire est maintenant si grande que « faire quelque chose » doit être énorme pour avoir un impact, et l'univers des opportunités énormes et raisonnablement tarifées n'est pas exactement un environnement riche en cibles. Une version de la prochaine ère est qu'Abel utilise le trésor pour viser une transaction suffisamment grande pour réinitialiser les attentes. Une autre est qu'Abel l'utilise pour s'engager davantage dans les rachats lorsque les prix coopèrent, faisant tourner la machine de composition de manière plus silencieuse. La version la plus épicée — celle qui semble toujours culturellement décalée — est une discussion sur les dividendes qui devient plus difficile à éviter si la trésorerie reste obstinément élevée.

L'histoire de Berkshire a toujours été autant une question de tempérament que d'actifs — de combien vous pouvez être payé pour refuser de participer aux parties stupides du marché. À partir de demain, la personne qui refuse aura un nom différent. Les filiales ne changent pas à minuit. Le bilan ne clignote pas. La seule chose qui change est la source de la confiance du marché. Le marché a donné un signe précoce en mai, lorsque les actions de Berkshire ont chuté après que Buffett a confirmé le calendrier du transfert — un rappel que « Buffett à la barre » a longtemps fait partie du commerce.

Demain, Berkshire a toujours la machine — les assureurs, le chemin de fer, les services publics, le portefeuille, l'argent. Abel a l'argent. Buffett a le siège. Le mythe, cependant, n'a plus le titre d'« Oracle $ORCL d'Omaha » sur lequel s'appuyer — et le marché commencera à exiger la preuve que la machine n'en a jamais eu besoin.

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