Lisez l’intégralité du discours du président de la Fed, Jerome Powell, à Jackson Hole

Aujourd’hui, je commencerai par aborder la situation économique actuelle et la voie à suivre en matière de politique monétaire. Je passerai ensuite en revue les événements économiques survenus depuis l’arrivée de la pandémie, en explorant les raisons pour lesquelles l’inflation a atteint des niveaux jamais vus depuis une génération et pourquoi elle a autant baissé alors que le chômage est resté faible.

Commençons par la situation actuelle et les perspectives politiques à court terme.

Perspectives à court terme pour la politique

Pendant la majeure partie des trois dernières années, l’inflation a largement dépassé notre objectif de 2 % et les conditions du marché du travail étaient extrêmement tendues. L’objectif principal du Comité fédéral de l’open market (FOMC) a été de faire baisser l’inflation, et à juste titre. Avant cet épisode, la plupart des Américains en vie aujourd’hui Nous n’avons pas connu la douleur d’une forte inflation pendant une période prolongée. L’inflation a entraîné des difficultés considérables, en particulier pour ceux qui étaient le moins en mesure de faire face aux coûts plus élevés des produits de première nécessité comme la nourriture, le logement et les transports. Une forte inflation a déclenché un stress et un sentiment d’injustice qui perdurent aujourd’hui.

Notre politique monétaire restrictive a contribué à rétablir l’équilibre entre l’offre et la demande globales, atténuant les pressions inflationnistes et garantissant que les anticipations d’inflation restent bien ancrées. L’inflation est désormais beaucoup plus proche de notre objectif, les prix ayant augmenté de 2,5 pour cent au cours des 12 derniers mois. Après une pause plus tôt cette année, les progrès vers notre objectif de 2 pour cent ont repris. Ma confiance s’est renforcée dans le fait que l’inflation est sur une voie durable pour revenir à 2 pour cent.

En ce qui concerne l’emploi, dans les années qui ont précédé la pandémie, nous avons pu constater les avantages considérables que peut apporter à la société une longue période de conditions favorables sur le marché du travail : un faible taux de chômage, une forte participation, des écarts d’emploi racialement faibles et, avec une inflation faible et stable, des gains salariaux réels sains qui étaient de plus en plus concentrés parmi les personnes aux revenus les plus faibles.

Aujourd’hui, le marché du travail s’est considérablement refroidi par rapport à son état de surchauffe précédent. Le taux de chômage a commencé à augmenter il y a plus d’un an et s’élève désormais à 4,3 %, ce qui reste faible par rapport aux normes historiques, mais presque un point de pourcentage au-dessus de son niveau du début de l’année 2023. La majeure partie de cette augmentation s’est produite au cours des six dernières années. x mois. Jusqu’à présent, la hausse du chômage n’est pas le résultat de licenciements élevés, comme c’est généralement le cas en cas de ralentissement économique. L’augmentation reflète principalement une augmentation substantielle de l’offre de travailleurs et un ralentissement par rapport au rythme frénétique des embauches auparavant. Même ainsi, le refroidissement du marché de l’emploi Les conditions économiques sont indéniables. Les gains d’emplois restent solides, mais ont ralenti cette année. Les postes vacants ont diminué et le ratio postes vacants/chômage est revenu à sa fourchette d’avant la pandémie. Les taux d’embauche et de démission sont désormais inférieurs aux niveaux qui prévalaient en 2018 et 2019. Les gains salariaux nominaux ont ralenti . Dans l’ensemble, les conditions du marché du travail sont désormais moins tendues qu’avant la pandémie en 2019, une année où l’inflation était inférieure à 2 %. Il semble peu probable que le marché du travail soit une source de pressions inflationnistes élevées dans un avenir proche. Nous ne recherchons ni n’accueillons favorablement un nouveau refroidissement des conditions du marché du travail.

Globalement, l’économie continue de croître à un rythme soutenu. Mais les données relatives à l’inflation et au marché du travail montrent une situation en évolution. Les risques à la hausse concernant l’inflation ont diminué. Et les risques à la baisse concernant l’emploi ont augmenté. Comme nous l’avons souligné dans notre dernière déclaration du FOMC, nous sommes attentifs aux risques que représentent pour les deux parties notre double mandat.

Le temps est venu pour la politique de s’ajuster. La direction à prendre est claire, et le moment et le rythme des baisses de taux dépendront des données à venir, de l’évolution des perspectives et de l’équilibre des risques.

Nous ferons tout ce qui est en notre pouvoir pour soutenir un marché du travail fort à mesure que nous progressons vers la stabilité des prix. Avec un allègement approprié de la politique monétaire, il y a de bonnes raisons de penser que l’économie retrouvera une inflation de 2 % tout en maintenant un marché du travail fort. Le niveau actuel de notre taux directeur nous donne une marge de manœuvre suffisante pour répondre à tous les risques auxquels nous pourrions être confrontés, y compris le risque d’un nouvel affaiblissement indésirable des conditions du marché du travail.

Passons maintenant aux questions de savoir pourquoi l’inflation a augmenté et pourquoi elle a baissé de manière aussi significative alors que le chômage est resté faible. Il existe un nombre croissant de recherches sur ces questions et c’est le moment idéal pour en discuter. Il est bien sûr trop tôt pour faire des évaluations définitives. Cette période sera analysée et débattue longtemps après notre départ.

La montée et la chute de l’inflation

L’arrivée de la pandémie de COVID-19 a rapidement entraîné la fermeture des économies du monde entier. C’était une période d’incertitude radicale et de risques de récession importants. Comme cela arrive souvent en temps de crise, les Américains se sont adaptés et ont innové. Les gouvernements ont réagi avec une force extraordinaire, en particulier au Congrès américain qui a adopté à l’unanimité la loi CARES. À la Fed, nous avons utilisé nos pouvoirs dans une mesure sans précédent pour stabiliser le système financier et éviter une dépression économique.

Après une récession historiquement profonde mais brève, l’économie a recommencé à croître à la mi-2020. À mesure que les risques d’un ralentissement économique grave et prolongé se sont estompés et que l’économie a rouvert, nous avons été confrontés au risque de revivre la reprise douloureusement lente qui a suivi la crise financière mondiale.

Le Congrès a apporté un soutien budgétaire supplémentaire substantiel à la fin de l’année 2020, puis au début de l’année 2021. Les dépenses ont fortement repris au cours du premier semestre de l’année 2021. La pandémie en cours a façonné le schéma de la reprise. Les inquiétudes persistantes concernant la COVID ont pesé sur les dépenses consacrées aux services en personne. Mais la demande refoulée, les politiques de relance, les changements liés à la pandémie dans les pratiques de travail et de loisirs, ainsi que les économies supplémentaires associées aux dépenses limitées en services ont tous contribué à une augmentation historique des dépenses de consommation en biens.

La pandémie a également bouleversé les conditions d’approvisionnement. Huit millions de personnes ont quitté le marché du travail dès son apparition et, début 2021, la taille de la population active était encore inférieure de 4 millions à son niveau d’avant la pandémie. La population active ne retrouvera pas sa tendance d’avant la pandémie avant le milieu de l’année 2023. Les chaînes d’approvisionnement ont été entravées par une combinaison de pertes de travailleurs, de perturbations des liens commerciaux internationaux et de changements tectoniques dans la composition et le niveau de la demande. De toute évidence, cela n’avait rien à voir avec la lente reprise qui a suivi la crise financière mondiale.

Entrez l’inflation. Après avoir été en deçà l’objectif en 2020, l’inflation a atteint un pic en mars et avril 2021. La poussée initiale d’inflation était concentrée plutôt que générale, avec des augmentations de prix extrêmement importantes pour des biens en réduction de l’offre, comme les véhicules à moteur. Mes collègues et moi avons jugé d’emblée que ces facteurs liés à la pandémie ne seraient pas persistants a et, par conséquent, que la hausse soudaine de l’inflation allait probablement se répercuter assez rapidement sans qu’une réponse de politique monétaire ne soit nécessaire — en bref, que l’inflation serait transitoire. L’opinion courante est depuis longtemps que, tant que les attentes d’inflation restent bien ancrées, il peut être approprié pour les banques centrales de faire abstraction d’une hausse temporaire de l’inflation.

Le bon navire Transitory était bondé, avec à son bord la plupart des analystes traditionnels et des banquiers centraux des économies avancées. L’attente commune était que les conditions d’offre s’amélioreraient assez rapidement, que la reprise rapide de la demande suivrait son cours et que la demande reviendrait des biens aux services, faisant ainsi baisser l’inflation.

Pendant un temps, les données étaient cohérentes avec l’hypothèse transitoire. Les lectures mensuelles de l’inflation de base ont diminué chaque mois d’avril à septembre 2021, même si les progrès ont été plus lents que prévu. Les arguments ont commencé à s’affaiblir vers le milieu de l’année, comme l’ont reflété nos communications. À partir d’octobre, les données se sont tournées contre l’hypothèse transitoire.

9 L’inflation a augmenté et s’est étendue des biens aux services. Il est devenu clair que cette inflation élevée n’était pas transitoire et qu’elle nécessiterait une réponse politique forte pour que les attentes d’inflation restent bien ancrées. Nous l’avons reconnu et avons changé de cap à partir de novembre. Les conditions financières ont commencé à se resserrer. Après avoir progressivement supprimé nos achats d’actifs, nous avons décollé en mars 2022.Début 2022, l’inflation globale dépassait 6 %, et l’inflation sous-jacente dépassait 5 %. De nouveaux chocs d’offre sont apparus. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a entraîné une forte augmentation des prix de l’énergie et des matières premières. L’amélioration des conditions d’offre et la rotation de la demande des biens vers les services ont pris beaucoup plus de temps que prévu, en partie à cause de nouvelles vagues de COVID aux États-Unis. La COVID a continué de perturber la production à l’échelle mondiale, notamment par le biais de nouveaux confinements prolongés en Chine.

Les taux élevés d’inflation étaient un phénomène mondial, reflétant des expériences courantes : augmentation rapide de la demande de biens, chaînes d’approvisionnement tendues, marchés du travail tendus et fortes hausses des prix des matières premières. La nature mondiale de l’inflation était sans précédent depuis les années 1970. À l’époque, une inflation élevée s’était enracinée, un résultat que nous étions absolument déterminés à éviter.

À la mi-2022, le marché du travail était extrêmement tendu, l’emploi ayant augmenté de plus de 6,5 millions par rapport au milieu de l’année 2021. Cette augmentation de la demande de main-d’œuvre a été satisfaite, en partie, par le retour des travailleurs sur le marché du travail, les problèmes de santé ayant commencé à s’estomper. Mais l’offre de main-d’œuvre est restée limitée, un d, à l’été 2022, la participation au marché du travail est restée bien en dessous des niveaux d’avant la pandémie. Il y avait près de deux fois plus d’offres d’emploi que de chômeurs de mars 2022 à la fin de l’année, ce qui signale une grave pénurie de main-d’œuvre. L’inflation a atteint un pic de 7,1 pour cent en juin 2022.

Il y a deux ans, à cette tribune, j’avais évoqué la possibilité que la lutte contre l’inflation puisse entraîner des conséquences néfastes sous la forme d’une hausse du chômage et d’un ralentissement de la croissance. Certains estimaient que pour maîtriser l’inflation, il faudrait une récession et une longue période de chômage élevé. J’avais exprimé notre engagement inconditionnel à rétablir pleinement la stabilité des prix et à nous y tenir jusqu’à ce que le travail soit terminé.

Le FOMC n’a pas hésité à assumer ses responsabilités et nos actions ont démontré avec force notre engagement à rétablir la stabilité des prix. Nous avons relevé notre taux directeur de 425 points de base en 2022 et de 100 points de base supplémentaires en 2023. Nous avons maintenu notre taux directeur à son niveau restrictif actuel depuis juillet 2023.

L’été 2022 s’est avéré être le pic de l’inflation. La baisse de 4,5 points de pourcentage de l’inflation par rapport à son pic d’il y a deux ans s’est produite dans un contexte de faible chômage, un résultat bienvenu et historiquement inhabituel.

Comment l’inflation a-t-elle pu chuter sans que le taux de chômage ne dépasse son taux naturel estimé ?

Les distorsions de l’offre et de la demande liées à la pandémie, ainsi que les chocs violents sur les marchés de l’énergie et des matières premières, ont été d’importants facteurs de la forte inflation, et leur inversion a joué un rôle clé dans le déclin de cette dernière. La disparition de ces facteurs a pris beaucoup plus de temps que prévu, mais a finalement joué un rôle important dans la désinflation qui a suivi. Notre politique monétaire restrictive a contribué à une modération de la demande globale, ce qui, combiné à des améliorations de l’offre globale, a permis de réduire les pressions inflationnistes tout en permettant à la croissance de se poursuivre à un rythme sain. Alors que la demande de main-d’œuvre a également diminué, le niveau historiquement élevé de postes vacants par rapport au chômage s’est normalisé, principalement grâce à une baisse des postes vacants, sans licenciements importants et perturbateurs, amenant le marché du travail à un état où il n’est plus une source de pressions inflationnistes.

Un mot sur l’importance cruciale des anticipations d’inflation. Les modèles économiques standards reflètent depuis longtemps l’idée que l’inflation reviendra à son objectif lorsque les marchés des produits et du travail seront équilibrés, sans qu’il soit nécessaire de recourir à une marge de manœuvre économique, tant que les anticipations d’inflation resteront ancrées à notre objectif. C’est ce que disaient les modèles, mais la stabilité des anticipations d’inflation à long terme depuis les années 2000 n’avait pas été testée par une explosion persistante de forte inflation. Il était loin d’être assuré que l’ancrage de l’inflation tienne se. Les inquiétudes concernant le désancrage ont contribué à l’idée que la désinflation nécessiterait un relâchement de l’économie et plus particulièrement sur le marché du travail. Un enseignement important à retenir de l’expérience récente est que des anticipations d’inflation ancrées, renforcées par des actions vigoureuses de la banque centrale, peuvent faciliter la désinflation sans nécessiter un relâchement de l’activité.

Ce récit attribue une grande partie de la hausse de l’inflation à une collision extraordinaire entre une demande surchauffée et temporairement déformée et une offre limitée. Bien que les chercheurs diffèrent dans leurs approches et, dans une certaine mesure, dans leurs conclusions, un consensus semble se dégager, qui, selon moi, attribue la majeure partie de la hausse de l’inflation à cette collision.

15 Dans l’ensemble, la guérison des distorsions liées à la pandémie, nos efforts pour modérer la demande globale et l’ancrage des attentes ont conjugué pour mettre l’inflation sur ce qui apparaît de plus comme une voie durable vers notre objectif de 2 pour cent.La désinflation tout en préservant la solidité du marché du travail n’est possible qu’avec des attentes d’inflation ancrées, qui reflètent la confiance du public dans le fait que la banque centrale provoquera une inflation d’environ 2 % au fil du temps. Cette confiance s’est construite au fil des décennies et a été renforcée par nos actions.

Voilà mon évaluation des événements. Votre kilométrage peut varier.

Conclusion

Permettez-moi de conclure en soulignant que l’économie pandémique n’a ressemblé à aucune autre et qu’il reste encore beaucoup à apprendre de cette période extraordinaire. Notre déclaration sur les objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire souligne notre engagement à revoir nos principes et à procéder aux ajustements appropriés dans le cadre d’un examen public approfondi. cinq années. Alors que nous entamerons ce processus plus tard cette année, nous serons ouverts à la critique et aux nouvelles idées, tout en préservant les points forts de notre cadre. Les limites de nos connaissances, si clairement évidentes pendant la pandémie, exigent de l’humilité et un esprit questionnaire axé sur l’apprentissage des leçons du passé et leur application de façon flexible à nos défis actuels.

Let me wrap up by emphasizing that the pandemic economy has proved to be unlike any other, and that there remains much to be learned from this extraordinary period. Our Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy emphasizes our commitment to reviewing our principles and making appropriate adjustments through a thorough public review every five years. As we begin this process later this year, we will be open to criticism and new ideas, while preserving the strengths of our framework. The limits of our knowledge—so clearly evident during the pandemic—demand humility and a questioning spirit focused on learning lessons from the past and applying them flexibly to our current challenges.

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