Les pertes de CoreWeave, pire que prévu, dépassent la demande en IA.

La société de cloud computing IA a franchi le deuxième trimestre avec des revenus qui auraient pu être un tour de victoire : 1,21 milliard de dollars, surpassant l'estimation de Wall Street de 1,08 milliard de dollars et faisant gonfler le carnet de commandes de la société à un incroyable 30,1 milliards de dollars. Ces revenus étaient en hausse de 207 % par rapport aux 395 millions de dollars enregistrés à la même période l'année précédente et environ 14 % plus élevés que les 1,06 milliard de dollars enregistrés au premier trimestre. Mais la marge de battement de ce trimestre était plus petite qu'elle ne l'était plus tôt cette année, laissant entrevoir un rétrécissement des surprises à la hausse.

La demande d'IA est rugissante, et CoreWeave, avec son cloud GPU alimenté par Nvidia $NVDA, est en première ligne. Pourtant, les applaudissements se sont atténués lorsque les investisseurs ont remarqué quelque chose de beaucoup moins célébratoire : la ligne de fond saignait plus profondément que prévu — une perte nette de 290,5 millions de dollars, presque 100 millions de dollars de plus que ce que les analystes avaient prévu.

Cela a déclenché une liquidation de près de 10 % après les heures, la baisse du titre était d'environ 15 % mercredi matin, alors que la réalité frappait plus profondément que le bénéfice battu. Pourtant, le prix de l'action est en hausse de 218 % depuis le début de l'année et a presque triplé depuis son introduction en bourse.

Le PDG de CoreWeave, Michael Intrator, a attribué l'écart entre la forte performance de l'entreprise en termes de revenus et sa perte plus profonde que prévu à une chose : l'infrastructure. L'énergie, a-t-il déclaré lors de l'appel des résultats, est le point d'étranglement dans cette course aux armements de l'IA. Alors que l'entreprise se développe rapidement, exploitant désormais 33 centres de données IA aux États-Unis et en Europe, sa capacité à étendre ces « coquilles énergétiques » n'a pas suivi le rythme.

Intrator s'est également penché sur l'histoire de la demande lors de l'appel des résultats. "Nos solides performances du deuxième trimestre démontrent un élan continu sur tous les aspects de notre entreprise," a-t-il déclaré. "Nous nous développons rapidement alors que nous cherchons à répondre à la demande sans précédent de l'IA."

Intrator et le directeur financier Jason Rappaport ont tous deux déclaré aux analystes qu'ils s'attendaient à un assouplissement significatif des contraintes énergétiques dans la seconde moitié de 2025 alors que les sites sous contrat entraient en ligne et que les acquisitions étaient intégrées.

CoreWeave est l'un des rares acteurs disposant du matériel, de la capacité énergétique et de l'infrastructure spécialisée pour louer à grande échelle les puces haut de gamme de Nvidia, et cette rareté en a fait une entreprise de choix pour OpenAI, Microsoft $MSFT et un nombre croissant de startups IA, alimentant une expansion agressive. Mais le coût de cette croissance est ahurissant. Les dépenses d'exploitation ont atteint 1,19 milliard de dollars, presque quadruplant les 317,7 millions de dollars de l'année précédente, et les dépenses en immobilisations ont atteint un record de 2,9 milliards de dollars. La dette de l'entreprise s'élève désormais à environ 8 milliards de dollars, et certains analystes pensent que l'entreprise pourrait emprunter 10 milliards de dollars supplémentaires d'ici la fin de l'année pour suivre le rythme de ses plans de développement.

Les revenus peuvent grimper à un rythme effréné, mais il en va de même pour les factures — et cela mettra à l'épreuve la durée pendant laquelle CoreWeave pourra sprinter sans perdre son équilibre financier.

Les investisseurs pèsent une forte demande face à l'augmentation des coûts. Les analystes de D.A. Davidson n'ont pas édulcoré les choses, écrivant dans une note d'analyste : « CoreWeave ne génère actuellement pas suffisamment de bénéfices pour payer tous ses détenteurs de dette, certainement pas les détenteurs d'actions, » reflétant une anxiété plus large concernant les besoins importants en capital de l'entreprise. Goldman Sachs $GS a maintenu une note « Neutre », citant des risques d'exécution ; Barclays a signalé des pressions sur le flux de trésorerie disponible ; et Stifel, tout en augmentant son objectif de prix, a averti que la rentabilité « reste encore loin. »

CoreWeave avance quand même. La direction a relevé sa prévision de chiffre d'affaires pour l'ensemble de l'année à 5,15–5,35 milliards de dollars — une faible augmentation mais un signe que les clients réservent plus de capacités — et prévoit un chiffre d'affaires au troisième trimestre compris entre 1,26 milliard de dollars et 1,3 milliard de dollars, légèrement au-dessus du consensus. Mais des questions concernant le risque de concentration persistent ; une poignée de gros clients représentent une grande partie des ventes, ce qui signifie qu'un changement de priorités de la part de l'un d'entre eux pourrait se répercuter sur les résultats de CoreWeave.

La société reste également engagée dans son acquisition intégrale en actions de 9 milliards de dollars de Core Scientific, un exploitant de centre de données devenu mineur de bitcoin — considéré comme un moyen d'offrir ce que Rappaport a qualifié de « soulagement significatif » sur les contraintes d'énergie — ajoutant 1,3 gigawatts de capacité contractée à son portefeuille. Mais cela aussi fait face à des vents contraires. Two Seas Capital, le plus grand actionnaire actif de Core Scientific, a déclaré qu'il voterait contre l'accord, arguant qu'il « sous-évalue matériellement » la société et expose les investisseurs à la baisse du cours de l'action de CoreWeave.

Pendant ce temps, l'expiration du blocage de l'IPO de CoreWeave a lieu cette semaine, donnant le feu vert aux initiés pour vendre des actions — et potentiellement alimenter encore plus de turbulences.

Le moment de montagnes russes de CoreWeave n'est pas unique dans le boom des infrastructures d'IA, mais sa vitesse et son ampleur se démarquent alors qu'elle s'efforce d'en capturer autant que possible avant que le marché ne change. Le contexte est chargé de défis : les GPU les plus avancés de Nvidia restent en quantité limitée, les hyperscalers accélèrent la construction de leurs centres de données, et les régulateurs aux États-Unis et en Europe envisagent un contrôle plus strict des installations d'IA énergivores.

CoreWeave est à l'épicentre de cette frénésie, s'efforçant de construire plus et plus vite, avec deux forces concurrentes en jeu : le besoin de capter la demande avant les concurrents, et la pression de transformer cette demande en rendements durables. Les chiffres montrent que l'entreprise gagne en revenus, sécurisant des contrats massifs à long terme, et construisant une empreinte infrastructurelle que peu peuvent égaler. Mais les chiffres montrent également un taux de combustion et une charge de dette qui laissent peu de place aux erreurs. Dans un marché aussi mousseux — et aussi capricieux — que l'IA, le plus grand défi de CoreWeave pourrait être de prouver que la seule échelle peut payer les factures.