Nvidia est entrée dans le trimestre avec le poids de toute une narration de marché, et elle en est sortie avec des chiffres qui pourraient amener les analystes à redessiner tous leurs modèles.
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Nvidia $NVDA est entrée dans les résultats en portant le poids d'une panique d'un mois liée à l'IA et en est sortie avec un trimestre à 57 milliards de dollars, donnant à l'ensemble de la vente une allure de trac de scène. La seule activité de centre de données est devenue un moteur à 51 milliards de dollars, une sorte de force gravitationnelle qui réorganise le reste du secteur autour de lui.
Le marché n'a pas mis longtemps à se recalibrer : l'action a augmenté de 6,4 % lors des échanges après les heures de marché. Le rapport ressemblait à un rappel que la plus grande contrainte de l'IA reste l'offre, pas le sentiment, et les traders ont réagi comme ils le font habituellement lorsqu'une idée survit au contact de la réalité. Dan Ives de Wedbush l'a appelé un moment « champagne » pour une raison ; les écrans sont devenus verts une fois que les chiffres ont été publiés.
Wall Street avait prévu quelque chose de bon, mais pas nécessairement quelque chose d'aussi bruyant. Les analystes s'attendaient à environ 55,4 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 1,26 $ par action de bénéfice. Au lieu de cela, Nvidia a dépassé les deux objectifs sans casser le rythme. Le chiffre d'affaires a atteint 57 milliards de dollars (en hausse de 62 % par rapport à l'année dernière et de 22 % par rapport au trimestre précédent), les bénéfices ont atteint 1,30 $ par action, et le taux de croissance a de nouveau orienté toute la conversation vers l'échelle plutôt que la saturation. Même les marges — 73,4 % sur une base GAAP — se sont maintenues, un signal petit mais critique pour une entreprise qui se développe aussi rapidement.
Mais peut-être que le plus grand signe pour Wall Street est venu des perspectives. Nvidia a dit aux investisseurs de s'attendre à 65 milliards de dollars de revenus le trimestre prochain, un chiffre qui a largement dépassé la fourchette de 61,7 milliards de dollars de la « Street » et qui est tombé comme une déclaration. Si la demande était en baisse, Nvidia ne se lancerait pas dans le trimestre avec des objectifs de cette ampleur ou des attentes de marge brute approchant 75 % sur une base non-GAAP.
Le battement et les prévisions ont effectivement imposé une nouvelle référence pour ce à quoi ressemble la demande « normale » dans cette phase du cycle. Et le reste du rapport a dessiné la même forme.
La demande pour les puces de la série Blackwell de Nvidia dépasse l'offre disponible depuis des mois, et les premiers retours de l'appel suggèrent que le rythme ne s'est pas ralenti. Les fournisseurs de cloud ont réservé des capacités à travers le calcul et le réseau pour anticiper la montée en puissance de Rubin l'année prochaine, transformant le chemin de mise à niveau lui-même en un catalyseur. Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a déclaré dans le communiqué de résultats que « les ventes de Blackwell sont hors normes, et les GPU cloud sont épuisés. »
Le calcul et les réseaux dans le secteur des centres de données sont devenus un pilier de 51 milliards de dollars, avec les réseaux seuls augmentant de plus de 160 % d'une année sur l'autre alors que les hyperscalers continuaient à assembler des clusters d'IA de plus en plus grands. Les stocks sont passés à 19,8 milliards de dollars parce que Nvidia réserve l'approvisionnement aussi rapidement que les fabricants peuvent le produire. Même les accords de services cloud — où Nvidia loue effectivement son matériel par l’intermédiaire de partenaires — ont doublé pour atteindre 26 milliards de dollars, signe que les clients sont prêts à verrouiller la capacité avant que la prochaine vague d'entraînement de modèles ne surcharge la file d'attente. Malgré toutes les préoccupations concernant un refroidissement de l'IA, les nouvelles de dépenses des hyperscalers allaient dans la direction opposée.
En se dirigeant vers les résultats de Nvidia, certains investisseurs étaient nerveux. Des fonds majeurs tels que SoftBank et Peter Thiel ont réduit leur participation plus tôt ce mois-ci, et certains analystes ont décrit la publication de Nvidia comme l'un des tests clés pour savoir si la bulle de l'IA avait encore de l'air.
Wedbush l'a qualifié de prévision « époustouflante » qui réécrit le sentiment des investisseurs ; la lecture précoce de l'appel par la firme a signalé des tons forts autour de cette demande de Blackwell et de la montée en puissance de Rubin, peut-être suffisamment pour faire taire les sceptiques de l'IA qui, en novembre, soutenaient que le cycle de mise à niveau vacillait déjà.
La Chine plane toujours en arrière-plan comme la seule absence notable. Nvidia est toujours empêché d'expédier ses pièces les plus haut de gamme en Chine continentale, et le trimestre ne reflète aucune de cette demande. Tout dégel dans les négociations commerciales attendu l'année prochaine pourrait rouvrir une source de revenus significative, ce qui signifie que Nvidia se guide vers 65 milliards de dollars sans l'un de ses marchés historiquement importants dans le mélange.
Les limites physiques à la croissance ont attiré tout autant d'attention. Les pénuries d'électricité, les contraintes foncières et les goulets d'étranglement du réseau ont été des sujets d'inquiétude récurrents parmi les hyperscalers, et les analystes ont pointé ces points de blocage comme le prochain frein dur aux dépenses d'IA. Nvidia n'a pas balayé la question, mais l'ampleur du trimestre a montré ce qui se passe lorsque les clients s'engagent malgré tout dans l'expansion.
Les stocks ont grimpé parce que l'entreprise verrouille l'approvisionnement des mois à l'avance, et les engagements cloud à long terme ont doublé parce que les clients veulent un accès garanti avant que la prochaine vague d'entraînement de modèles ne surcharge le système. L'ensemble de l'installation avait l'impression d'un marché poussant contre l'infrastructure plutôt que la demande.
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