Morgan Stanley $MS chante enfin avec la chorale. Pendant des mois, la banque avait été l'une des dernières réfractaires à Wall Street, insistant sur le fait que la Réserve fédérale ne toucherait pas aux taux d'intérêt avant mars 2026.
La focalisation de la Fed sur l'emploi plutôt que sur l'inflation a incité Morgan Stanley à renoncer à sa position belliciste et à prévoir une baisse des taux en septembre, à l'instar de ses pairs.
David Paul Morris/Bloomberg via Getty Images
Morgan Stanley $MS chante enfin avec la chorale. Pendant des mois, la banque avait été l'une des dernières réfractaires à Wall Street, insistant sur le fait que la Réserve fédérale ne toucherait pas aux taux d'intérêt avant mars 2026.
Lundi, cette opinion a cédé. Dans une note aux clients, le chef économiste Michael Gapen a déclaré que la Fed devrait désormais réduire les taux en septembre - un revirement qui souligne à quel point le pivot de Jackson Hole de Jerome Powell a rapidement renversé la conversation macroéconomique.
Gapen a déclaré aux clients que la Fed devrait désormais réduire les taux de 25 points de base en septembre, puis de nouveau en décembre, suivis de réductions trimestrielles jusqu'en 2026. La destination finale : un taux des fonds fédéraux de 2,75% à 3%, contre 4,25% à 4,5% aujourd'hui. Le langage était clinique, mais le recul était clair.
Les analystes de Morgan Stanley ont déclaré que la Fed réagit moins aux données sur l'inflation qu'à l'affaiblissement croissant du marché du travail. Le rapport sur l'emploi de juillet incluait des révisions à la baisse des mois précédents, brossant un tableau plus sombre que ne le suggéraient les chiffres bruts. "Une réduction plus précoce signifie une réduction moins importante", a averti Gapen, suggérant que Powell veut anticiper un ralentissement avant qu'il ne se transforme en quelque chose de pire. Cette nuance est importante : des réductions précoces pourraient réduire la profondeur éventuelle de l'assouplissement, mais elles télégraphient également un changement dans les priorités de la Fed. L'inflation reste une partie du double mandat, mais la partie emploi du bilan est soudainement mise en évidence.
Le raisonnement de Morgan Stanley est le propre pivot de Powell. À Jackson Hole, le président de la Fed a dévié l'accent de l'inflation enracinée vers les risques du marché du travail. Morgan Stanley a saisi ce changement, écrivant que le "ton de Powell a marqué un départ de son accent antérieur sur la persistance de l'inflation et le faible chômage, suggérant que la Fed pourrait agir de manière proactive pour gérer les risques à la baisse pour le marché du travail." Traduction : La Fed n'attend pas une avalanche de licenciements avant d'agir.
Et cela a suffi à Morgan Stanley pour abandonner une prévision à laquelle elle s'était accrochée tout l'été. Il y a des semaines, cela semblait contrariant. Aujourd'hui, cela semblait solitaire. Goldman Sachs $GS et JPMorgan $JPM ont déjà appelé à des réductions en septembre. Barclays et Deutsche Bank ont suivi. BNP Paribas, un autre réfractaire, a changé le même jour que Morgan Stanley. Avec les deux défections, les dernières traces de scepticisme faucon ont disparu. Les marchés de paris ont fait de même : LSEG estime la probabilité d'un mouvement en septembre à environ 82%, avec l'outil FedWatch de CME $CME dans le même quartier.
Pourtant, Morgan Stanley se couvre.
"Une réduction en septembre n'est pas une certitude", prévient la note, et "une grande réduction initiale ne viendrait qu'avec des baisses importantes de l'emploi." L'avertissement était pointu ; les données sur l'emploi et l'IPC d'août pourraient encore faire dérailler le pivot accommodant, une "accélération claire de l'inflation liée aux tarifs pourrait maintenir [les réductions] en suspens", et Powell pourrait faire face à des "dissidences contre les réductions de taux en septembre" au sein même du FOMC. Traduction encore : Même l'inévitabilité vient avec des mises en garde.
Les enjeux s'étendent au-delà des modèles de Wall Street. Les dépenses nettes d'intérêts devraient dépasser 1 000 milliards de dollars cette année fiscale - 1,01 trillion de dollars jusqu'en juillet seulement - et les groupes de budget s'attendent à ce que le fardeau continue d'augmenter au cours de la prochaine décennie si les taux restent élevés. Comme le disent les analystes, le gouvernement américain a besoin de taux plus bas plus que quiconque. Cette pression s'accorde avec le tambourinement constant de Trump pour des réductions pour relancer le logement - un contexte politique que Powell ne peut pas complètement ignorer, aussi souvent qu'il insiste sur l'indépendance de la banque centrale.
Le message de Morgan Stanley n'était pas juste un ajustement de prévision ; c'était une reconnaissance de la réalité. Powell a redessiné la carte à Jackson Hole. Morgan Stanley a été l'un des derniers à mettre à jour ses graphiques. Une fois que le dernier faucon coupe ses ailes, le chœur sonne moins comme un débat et plus comme le destin.
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