La fermeture a gelé la machine à IPO en pleine reprise, forçant des transactions très médiatisées à être mises en suspens et menaçant de transformer le premier trimestre en une relance surchargée.
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Wall Street avait son pop-corn prêt : Après trois ans de ratés, le marché des introductions en bourse s'illuminait à nouveau, avec Klarna, CoreWeave, et une poignée de noms de consommateurs en vogue. Puis Washington a trébuché sur le cordon d'alimentation, plongeant tout le théâtre des IPO dans l'obscurité.
Avec un arrêt du gouvernement fédéral ayant commencé cette semaine, la Securities and Exchange Commission fonctionne avec un personnel réduit. Cela signifie qu'aucune nouvelle déclaration d'enregistrement n'est examinée, qu'aucune lettre de commentaires n'est approuvée et qu'aucun avis "effectif" n'est tamponné. Le portail de documents EDGAR est techniquement ouvert, mais sans personnel pour traiter les transactions, c'est comme appuyer sur "soumettre" dans un trou noir.
Cela laisse les émetteurs d'actions de haut niveau — le fabricant d'avions électriques Beta Technologies, la marque de nourriture pour bébés de Jennifer Garner Once Upon a Farm et l'assureur Ethos Technologies — bloqués à la porte. Alliance Laundry Systems et l'Université de Phoenix, déjà sur la route, espèrent que leur pari sur le timing (que l'arrêt serait court) portera ses fruits. Mais si l'histoire est un guide, l'embouteillage grossit de jour en jour.
Les calendriers d'offres publiques initiales fonctionnent sur une horloge impitoyable : les états financiers deviennent obsolètes si le bilan a plus de 135 jours, ce qui signifie que les entreprises qui manquent leurs créneaux d'octobre ou de novembre doivent mettre à jour avec les chiffres du troisième trimestre. Cela signifie des dépôts révisés, de nouveaux examens d'audit, de nouvelles lettres de confort — tous coûteux, tous retardant le sprint jusqu'à janvier au plus tôt.
Vineet Jain, le PDG de la société de logiciels basée sur le cloud Egnyte, a déclaré que si l'arrêt est "de courte durée", il ne voit pas beaucoup d'impact sur les IPO. "Mais si cela dure plus longtemps, comme ce qui s'est passé en 2018... alors il pourrait y avoir un impact potentiel."
Lors du dernier arrêt gouvernemental — le gel de 35 jours de décembre 2018 à janvier 2019 pendant le premier mandat du président Donald Trump — l'IPO domestique a presque été stoppée. Avec la SEC incapable d'examiner ou d'approuver les prospectus, il n'y avait pas d'IPO traditionnelles prixées pendant des semaines. Quelques entreprises ont tenté des solutions de contournement : SPACs à chèque en blanc ont réussi à passer à travers, et New Fortress Energy a progressé en supprimant son « amendement de retard » pour que son enregistrement puisse devenir automatiquement effectif.
Mais ce furent des exceptions, et janvier 2019 s'est révélé être l'un des mois les plus faibles pour l'activité d'introduction en bourse depuis des années.
Une fois le gouvernement rouvert, l'arriéré a déclenché une vague d'activité, et 2019 a finalement produit d'importants produits d'introduction en bourse grâce à des débuts retentissants, même si le nombre de cotations a diminué. La leçon pour 2025 semble claire : les fermetures n'éliminent pas les marchés d'introduction en bourse, mais elles les figent, retardant la liquidité pour les entreprises et les banquiers et créant un calendrier chargé lorsque les portes rouvrent enfin. Plus la pause est longue, plus il est probable que l'élan s'essouffle et que des facteurs extérieurs - des tarifs à l'inflation - s'infiltrent pour remodeler la façon dont les investisseurs évaluent ces transactions lorsqu'elles arrivent finalement sur le marché.
Jain pense qu'une menace parallèle se profile : les tarifs, qui « vont revenir à la maison », et l'inflation. Si l'inflation apparaît comme prévu, a-t-il dit, « alors nous devons corréler cela au marché d'introduction en bourse ». Donc, même si la SEC rouvre dans quelques semaines, un contexte plus difficile en termes d'inflation et de taux pourrait atténuer l'appétit des investisseurs et comprimer les multiples de valorisation.
« S'il y a un arrêt dans le processus, et que l'élan s'arrête brusquement... redémarrer, cela même est problématique », a déclaré Jain. « Si vous devez vous arrêter pour attacher vos lacets au milieu d'un marathon, le prochain kilomètre est difficile. La même chose pourrait s'appliquer à ces entreprises. »
Ce choc sur l'élan est aussi un rappel que le retour a toujours été sélectif. Le pipeline est dominé par des « valeurs montantes » - des noms avec des profils de croissance de 40 à 50 %, ce qui selon Jain indique que le marché d'introduction en bourse n'est pas largement ouvert. « C'est un abus de langage », a-t-il dit. « Ils sont ouverts pour les valeurs montantes. ... Lorsque la gamme de croissance de 20 à 25 % commence à passer avec succès, alors le train de la sauce d'introduction en bourse a vraiment bougé. Ce n'est pas encore le cas. »
Pendant ce temps, les entreprises publiques chevronnées utilisant des enregistrements automatiques peuvent continuer à émettre - leurs transactions se dérouleront toujours sans intervention du personnel. Mais les véritables introductions en bourse ne peuvent pas. Comme l'a noté Jain, le biais structurel « incline le mix d'émission » vers les titulaires et loin des émetteurs pour la première fois, privant de nombreuses licornes de leur moment au soleil.
Les introductions en bourse sont un jeu de risques. Ils avaient déjà levé près de 52,94 milliards de dollars grâce à 263 transactions à la fin septembre - le rythme annuel le plus fort depuis 2021. Les noms de la vente au détail, de l'énergie, de la fintech et de l'IA repoussaient les limites. Mais maintenant, les noms principaux qui étaient censés terminer la course d'automne pourraient s'épuiser en premier.
Et pourtant, Jain ne rejette pas le potentiel. Il a déclaré que le montant d'argent placé dans les fonds du marché monétaire "pourrait être le sauveur... alors que la fenêtre commence à se rouvrir" et que la roue s'emballe "parce que l'argent arrive". Les vastes réserves de capitaux pourraient déferler au moment où la SEC rouvrira.
Pour les introductions en bourse en ce moment, la course est contre le temps et la marée.
"Si vous essayez de conclure un accord, concluez-le," a déclaré Jain. "Si la fenêtre est prolongée, vous ne savez pas quels autres facteurs macroéconomiques entreront en jeu."
Plus ce blackout se prolonge, plus une relance pourrait exiger non seulement une réouverture, mais aussi un nouvel élan, un positionnement frais - et un peu de chance.
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