Les entreprises technologiques inondent les marchés obligataires pour lever des milliards de dollars afin de construire l'infrastructure nécessaire pour alimenter l'intelligence artificielle.
Les entreprises d'IA se tournent vers les marchés des dettes pour financer les centres de données. Mais les analystes affirment que cette nouvelle vague d'obligations n'est pas une bulle.
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Les entreprises technologiques inondent les marchés obligataires pour lever des milliards de dollars afin de construire l'infrastructure nécessaire pour alimenter l'intelligence artificielle.
Les entreprises américaines ont émis pour plus de 200 milliards de dollars d'obligations d'entreprise de qualité supérieure cette année pour financer des projets d'infrastructure liés à l'IA — environ 13 % du total des émissions de qualité supérieure, à fin octobre.
La dette liée à l'IA "remodèle les marchés du crédit", selon les analystes de Janus Henderson écrivent la semaine dernière.
Collectivement, ils ont levé 121 milliards de dollars de dette IG cette année, ont écrit des analystes de Bank of America $BAC dans une note du 17 novembre. Environ 75 milliards de dollars ont été émis rien qu'en septembre et octobre — au milieu de deux baisses de taux d'intérêt — ce qui est plus du double de l'émission annuelle moyenne du secteur au cours de la décennie précédente, montrent les données de BofA. On s'attend à ce que l'emprunt pousse l'émission totale d'obligations d'entreprise américaines à un record de 1,8 billion de dollars l'année prochaine, selon JP Morgan.
Pourtant, les préoccupations augmentent quant au fait que les hyperscalers dépensent trop. Les actions des Magnificent Seven ont chuté d'environ 7 % en novembre, selon un fonds négocié en bourse qui suit leur performance.
Maintenant, avec des centres de données financés par la dette dans le mélange, franchement, les marchés obligataires ne savent pas comment réagir. Les enchères hyperscaler ont commencé par être sursouscrites. Coupez à lundi, cependant, lorsque Amazon a vendu 15 milliards de dollars de billets, et les ordres ont chuté d'une manière inhabituellement forte de 40 % une fois que les prix ont été révélés. C'est le double du taux de baisse typique.
Mais si la bulle redoutée de l'IA existe, va-t-elle éclater sur les marchés de la dette aussi ?
Les écarts se sont élargis — un signe que les obligations sont perçues comme plus risquées, car les investisseurs exigent un rendement supplémentaire. En septembre, au milieu du déluge de nouvelles dettes, les obligations émises par Amazon, Microsoft, Meta et Alphabet ont vu leur écart sur les bons du Trésor s'élargir vers 80 points de base contre environ 50, selon les données de BofA.
Mais Oracle semble jouer dans sa propre ligue. L'écart sur ses obligations s'est élargi de 48 points de base depuis septembre. Son obligation de 3,25 milliards de dollars sur 5 ans, est négociée 104 points de base au-dessus des bons du Trésor — doublant depuis le 15 septembre.
La demande pour les swaps de défaut de crédit (CDS) — des contrats similaires à une assurance qui protègent les investisseurs contre le défaut d'une entreprise — sur les obligations Oracle a également augmenté, élargissant les spreads et rendant plus coûteux pour les investisseurs d'assurer leur dette. Le spread sur le CDS à cinq ans d'Oracle a plus que doublé depuis septembre, selon ICE Data Services, au coût le plus élevé depuis 2023. ICE Data Services, au coût le plus élevé depuis 2023.
Mais les analystes disent que l'élargissement des spreads ne signifie pas que les obligations des hyperscalers sont des actifs risqués.
Robert Schiffman, analyste senior en crédit chez Bloomberg Intelligence, se réfère aux hyperscalers comme au "Mont Rushmore" des crédits avec une "flexibilité financière massive" pour ajouter des centaines de milliards de dollars de dette en raison de leurs grands bilans et de leurs marges historiquement serrées. L'élargissement récent des spreads reflète une faible faiblesse dans les techniques — une augmentation de l'offre — plutôt que dans les fondamentaux des entreprises elles-mêmes, dit Schiffman.
Meta, Microsoft, Alphabet et Amazon ont des notations de crédit allant de AA- à AAA. Dans leurs résultats du troisième trimestre 2025, le flux de trésorerie des activités d'exploitation sur douze mois de ces entreprises variait de 30 milliards à presque 340 milliards de dollars.
Alors, bien que les dépenses d'investissement liées à l'IA des grandes entreprises technologiques aient été époustouflantes — atteignant 113,4 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 75 % sur un an — le flux de trésorerie est resté solide.
Cependant, Oracle — l'hypercapacité qui a quelque peu terni la réputation du crédit AI — raconte une autre histoire. Avec une note de crédit BBB, l'entreprise cloud a plus de 104 milliards de dollars de dettes impayées, tandis que son flux de trésorerie disponible est devenu négatif en 2025, tombant à son plus bas niveau en plus de deux décennies. Mais à part Oracle, aucun autre hypercapacité n'a vu ses notes de crédit être dégradées ou ses perspectives devenir négatives.
« Certains des chiffres individuels peuvent être stupéfiants (pensez, par exemple, à Oracle). Mais nous ne sommes pas trop préoccupés. Par exemple, bien plus de la moitié des émissions de technologie IG américaines au second semestre proviennent d'émetteurs notés A et plus », ont écrit les analystes multi-actifs de HSBC dans une note aux investisseurs lundi. « Le rapport entre les dépenses d'investissement et le flux de trésorerie disponible n'approche pas encore les niveaux de la fin des années 1990 », ont-ils déclaré en référence à la bulle Internet qui a éclaté en 2000.
De plus, cette année, les écarts IG américains ont atteint leurs niveaux les plus étroits depuis 15 ans. Ainsi, la capacité du marché à absorber ces gros accords tout en restant à des écarts historiquement serrés est « impressionnante » et témoigne des « fondamentaux exceptionnels de ce groupe », ont écrit les analystes de Janus Henderson la semaine dernière.
Bien que le flux de trésorerie puisse être robuste — pour la plupart — les investisseurs obligataires devraient-ils également partager les inquiétudes de Wall Street concernant les rendements futurs de l'IA ?
Schiffman ne le pense pas : « La bulle dont les gens parlent est, franchement, les évaluations des actions.
Les partisans de la théorie de la bulle de l'IA soutiennent que l'enthousiasme des investisseurs pour la technologie future capacité fait monter les prix des actions plus vite que les fondamentaux actuels des entreprises : les bénéfices et le chiffre d'affaires.
Les actions des hyperscalers Meta, Alphabet et Microsoft ont augmenté de plus de 347 %, 230 % et 109 % depuis 2023, respectivement. Mais certains soutiennent qu'il n'y a pas encore suffisamment de preuves de revenus futurs pour justifier ces évaluations vertigineuses. J.P. Morgan estime que l'IA a besoin de 650 milliards de dollars de revenus annuels « pour que les chiffres fonctionnent. »
Cependant, la demande de calcul n'est plus hypothétique.
Par exemple, les revenus du centre de données de Nvidia $NVDA s'élèvent désormais à environ 39-41 milliards de dollars par an, doublant plus d'une fois d'une année sur l'autre dans certains trimestres récents. AWS a atteint 123 milliards de dollars de revenus annualisés. Citi Research prévoit 780 milliards de dollars de revenus annuels liés à l'IA d'ici 2030.
« Tout ce que nous avons entendu de tout le monde, c'est que la demande a dépassé l'offre. Si vous parlez vraiment d'une bulle, c'est une bulle de demande », déclare Schiffman.
Une étude de Morgan Stanley $MS estime un déficit de financement de 1,5 trillion de dollars pour les centres de données IA d'ici 2028. Tracy Chen, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global a écrit la semaine dernière que les marchés du crédit — y compris les obligations d'entreprise — seront « critiques » pour combler ce fossé.
À l'avenir, les analystes de Henderson ont noté que les écarts des hyperscalers pourraient continuer à fluctuer, mais seulement jusqu'à ce que les « gagnants » de ce supercycle apparaissent, plutôt que de signaler une inquiétude plus profonde concernant la responsabilité des obligations elles-mêmes.
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