L’IA est-elle désormais une bulle ?

La ruée vers l’or de l’IA permet aux vétérans du dot-com de vivre une expérience de déjà-vu en technicolor.

Par Jackie Snow5 min de lectureMis à jour 8 mars 2025

Comme le 25e anniversaire de l’éclatement de la bulle Internet approches, ce ne sont pas les crypto bros ou les enthousiastes des actions mèmes qui empêchent les vétérans de Wall Street de dormir la nuit. C’est la ruée vers l’or de l’IA qui leur fait rexpérience du déjà vu en technicolor. Alors que la folle course du Bitcoin et la vengeance de GameStop $GME sur les commerçants de particulier ont donné lieu à de nombreux drames spéculatifs, c’est l’IA générative qui déclenche les flashbacks les plus viscéraux de l’implosion technologique des années 2000.

Le scénario semble étrangement familier : des argumentaires haletants, des valorisations astronomiques et des PowerPoint où « l’IA générative » a tout simplement remplacé le « commerce électronique » dans des diapositives par ailleurs identiques. Alors que les géants de la technologie investissent des milliards dans leur course aux armements de l’IA, les investisseurs se retrouvent avec une question à mille milliards de dollars : assistons-nous à la naissance du prochain Internet ou simplement à une autre bulle spectaculaire qui gonfle sous nos yeux ?

Goldman Sachs $GS, pour sa part, est fermement ancré dans la Camp « cette fois-ci, c’est différent ». Peter Oppenheimer, stratège en chef des actions mondiales de la banque, écarte les inquiétudes liées à la bulle avec une pile de feuilles de calcul montrant que les bénéfices par action du secteur technologique ont grimpé de 400 % depuis avant la crise financière, tandis que tous les autres secteurs ont connu une croissance de seulement 25 %. « Les moteurs de ce succès ont reflété leur capacité à tirer parti des logiciels et du cloud computing et à alimenter une rentabilité élevée générée par une croissance extraordinaire de la demande », écrit Oppenheimer.

Mais Oppenheimer lui-même ne peut ignorer certains signaux d’alarme inquiétants. Une poignée de géants de la technologie, Nvidia $NVDA en tête du marché des puces d’IA, contrôlent désormais une part impressionnante de l’ensemble du marché.

« Les marchés étant de plus en plus dépendants de la fortune d’une minorité, les dommages collatéraux des erreurs spécifiques à certaines actions risquent d’être particulièrement élevés », écrit-il. Contrairement aux entreprises point-com qui pouvaient se lancer avec à peine plus qu’un serveur et un rêve, les acteurs de l’IA d’aujourd’hui brûlent de l’argent à un rythme sans précédent. « L’IA est à l’origine d’un boom majeur des dépenses d’investissement et menace d’étouffer les taux de rendement élevés qui ont caractérisé le secteur au cours des 15 dernières années », souligne Oppenheimer, se montrant de moins en moins optimiste à chaque révélation.

Les observateurs du marché qui croient que nous sommes dans une bulle ne mâchent pas leurs mots. Howard Marks, le cofondateur d’Oaktree Capital qui a correctement prédit le krach de 2000, a placardé des « panneaux d’avertissement » partout. sa note d’investisseur de janvier, au titre inquiétant « On Bubble Watch ». Marks souligne plusieurs signes d’alarme qui sonnent pour lui : des investisseurs qui recherchent des rendements sans tenir compte du risque, des valorisations très élevées justifiées par des arguments douteux de « nouveau paradigme » et des marchés qui affichent des signes classiques d’« exubérance irrationnelle ».

Paul Krugman, économiste et lauréat du prix Nobel, voit le marché fonçant vers la même falaise, soulignant que le ratio cours sur bénéfices du S&P 500 flirte avec 30 — un niveau inconfortablement proche du niveau de 93 de 1999, ce qui semblait et était fou selon Krugman. Krugman repère tout un tournure dans ce rapport marché : “La fièvre de l’IA est concentrée sur une poignée d’entreprises — les 7 Magnifiques — dont la plupart sont déjà des quasi-monopoles bien établis. » (Les italiques impertinentes sont de lui.)

Krugman met fin au battage médiatique autour de l’IA en posant une question que les investisseurs devraient se poser plus souvent : « Dans quelle mesure le marché de Microsoft $MSFT Office ou de Google $GOOGL Search peut-il s’agrandir ? Je comprends que ces entreprises ressentent le besoin d’investir dans l’IA à des fins défensives, pour repousser des concurrents potentiels. Mais ce besoin devrait plutôt les rendre moins rentables que plus rentables. » En d’autres termes, Microsoft n’a pas dépensé 13 milliards de dollars pour OpenAI parce qu’elle avait besoin de nouveaux clients. Elle jouait la défense dans un jeu à somme nulle.

Parmi les prévisionnistes de la bulle technologique, aucun ne semble plus alarmé que Gary Marcus, le chercheur en intelligence artificielle qui a déjà eu raison à propos des limites de la technologie. Selon lui, nous sommes clairement dans une bulle pas pour longtemps dans ce monde, même s’il ne pense pas que l’IA générative va n où rien.

« L’IA générative elle-même ne disparaîtra pas », écrit-il. « Mais les investisseurs pourraient bien cesser de débourser de l’argent au rythme actuel, l’enthousiasme pourrait diminuer et beaucoup de gens pourraient y perdre leur chemise. »

Pour les investisseurs pris entre la peur de rater quelque chose et la prudence financière, même Goldman suggère de couvrir ses paris. Tout en écartant d’une main les inquiétudes liées à la bulle, la banque d’investissement tend l’autre en conseillant de « chercher à diversifier l’exposition pour améliorer les rendements ajustés au risque ». Wall Street classique : optimiste dans les gros titres, prudent dans les notes de bas de page.

Le véritable débat n’est pas de savoir si l’IA change tout mais c’est une question de timing et de qui survivra pour le voir. Il y a 25 ans, Internet a transformé les entreprises, l’éducation et la société, mais pas dans le temps ni de la manière que les investisseurs du dot-com l’attendaient. Amazon $AMZN a émergé des décombres, mais seulement après une chute de 90 % de ses actions. Google a prospéré, mais Excite, Lycos et AltaVista ont disparu.

Comme le souligne Marcus, les chouchous de l’IA d’aujourd’hui sont confrontés à un problème similaire : « Les entreprises actuellement valorisées à des milliards de dollars pourraient faire faillite ou être démantelées. Rares sont les chouchous de l’année dernière qui répondront un jour aux attentes récentes. »

La révolution de l’IA arrive. Mais les révolutions ont tendance à dévorer certains de leurs premiers et plus fervents adeptes.

—Jackie Snow, rédactrice collaboratrice

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