Les marchés sous tension avant la publication cruciale de l'IPC.

Certains analystes voient une perspective légèrement plus chaude que le consensus. J.P. Morgan prévoit une augmentation mensuelle de 0,34% de l'IPC de base et environ 3,1% d'une année sur l'autre, écrivant que les récentes annonces de politique commerciale ont modifié la façon dont les entreprises pensent les prix. « Les tarifs et les annonces commerciales du mois dernier ont peut-être amené certaines entreprises à réévaluer la probabilité que les tarifs redescendent, les amenant ainsi à envisager de répercuter davantage l'augmentation des coûts », a écrit la banque dans une note à ses clients.

Gregory Daco, économiste en chef chez EY-Parthenon, a déclaré dans une récente newsletter que la pression tarifaire n'est plus simplement un poste dans la planification d'entreprise — elle commence à se répercuter sur les données d'inflation. Dans une récente note, il a écrit que les "manœuvres logistiques et stratégies de tarification proactive des entreprises ont peut-être gagné du temps, mais que ce coussin est en train de s'éroder." Selon son estimation, les tarifs représentaient environ un quart à un tiers de l'augmentation de l'IPC de juin. Avec des prix à l'importation qui se maintiennent au lieu de baisser, Daco a argué que les exportateurs étrangers répercutent les coûts plutôt que de les absorber. Du côté national, les entreprises américaines ressentent déjà les répercussions : pression sur les bénéfices, plans d'investissement réduits et ralentissement des embauches. Pendant ce temps, Goldman Sachs $GS a quantifié l'effet tarifaire à environ 0,12 point de pourcentage pour le mois et s'attend à ce qu'il persiste jusqu'à la fin de l'année.

Cette marge fine est importante pour les traders qui font déjà des paris sectoriels avant la publication. Dans une note de lundi, Michael Wilson, stratège en chef des actions américaines et directeur des investissements chez Morgan Stanley $MS, a déclaré qu'il avait orienté sa stratégie boursière vers les petites capitalisations, les industries et les services financiers en supposant que l'inflation restera suffisamment contenue pour maintenir une baisse des taux en septembre dans le jeu. Une surprise à la hausse, a-t-il averti, pourrait rapidement redonner l'avantage aux grands noms de la croissance qui ont dominé le marché toute l'année.

Les actions américaines ont chuté lundi alors que les investisseurs se positionnaient prudemment avant la publication de l'IPC. Le S&P 500 a chuté de 0,3%, le Dow a perdu environ 200 points (ou 0,5%) et le Nasdaq $NDAQ Composite a perdu 0,3%, s'éloignant des territoires record. Les contrats à terme étaient mitigés après la clôture, avec des contrats sur le S&P 500 et le Dow augmentant légèrement tandis que les contrats à terme du Nasdaq-100 ont légèrement baissé. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté à environ 4,27%, tandis que le dollar s'est stabilisé après la chute de la semaine dernière. Avec une volatilité atténuée et des indices majeurs toujours proches des sommets, les marchés ont largement stagné, gardant le risque sous contrôle jusqu'à l'arrivée des données sur l'inflation.

L'interaction entre les tarifs et l'inflation entre en collision avec des signes d'un refroidissement du marché du travail. Les emplois n'ont augmenté que de 73 000 en juillet, le chômage a légèrement augmenté et les offres d'emploi ont glissé pendant des mois. Ces vents contraires politiques divisent les analystes sur ce que les données de mardi pourraient signifier pour la prochaine décision de la Fed. Le stratège d'ING Francesco Pesole soutient qu'un chiffre de base de 0,3 % « donnerait à la Fed la possibilité de baisser les taux d'intérêt » à la lumière de l'assouplissement récent du marché du travail. Bank of America $BAC est moins encline à déclarer la mission accomplie. « Dans un environnement stagflationniste, il est dangereux de couper sans preuve claire que l'inflation a atteint un sommet », ont écrit ses économistes, ajoutant que les risques d'assouplissement trop tôt de la politique restent « significatifs ».

La réaction du marché dépendra des détails dans le rapport. Une hausse généralisée - où des catégories au-delà de l'abri et de l'énergie affichent des gains - remettrait en cause l'idée que l'inflation suit une trajectoire stable vers 2 %. Une hausse plus concentrée, entraînée par des composants volatils ou liés aux politiques comme les tarifs, pourrait donner aux investisseurs la latitude de passer outre. Cette distinction est importante pour les obligations, où les rendements ont été plafonnés par les attentes de croissance plus lente, et pour les actions, où le leadership a déjà commencé à se déplacer vers des secteurs sensibles aux taux comme les petites capitalisations et les financiers.

Il y a également une dimension politique à la publication de ce mois-ci. L'abrupt et sans précédent limogeage du commissaire du Bureau of Labor Statistics par le président Donald Trump le 1er août, en pleine bataille politique sur l'inflation, a attiré l'attention des investisseurs qui se fient à l'IPC comme référence pour le marché de 2,1 trillions de dollars des Treasury Inflation-Protected Securities. Thierry Wizman, stratège global des taux chez Macquarie, a souligné une anomalie inhabituelle : La surveillance politique croissante du BLS pourrait amener les marchés à douter de la crédibilité des données de l'IPC elle-même. Il a averti que si la confiance dans l'IPC s'érode, la demande pour les TIPS pourrait diminuer, affaiblissant l'un des plus importants instruments de couverture contre l'inflation du marché.

Pour les traders, la configuration est simple mais pleine de risques. Un IPC plus élevé que prévu pourrait pousser les rendements du Trésor et le dollar à la hausse, forçant les marchés à réduire ou à abandonner les paris de baisse en septembre, et frapper les actions qui ont été soutenues par la perspective d'une politique plus souple. Une impression plus légère consoliderait les attentes pour une baisse en septembre et pourrait même raviver les spéculations sur un mouvement plus important, bien que certains à Wall Street craignent qu'une inflation faible, combinée à une croissance faible, pourrait signaler un ralentissement plus préoccupant.

Pour l'instant, le marché parie sur une lecture de l'IPC plus fraîche. Prix à terme via l'outil FedWatch du CME $CME met les probabilités d'une baisse d'un quart de point le mois prochain à environ 90 %, mais les traders ont déjà été brûlés par des surprises inflationnistes collantes. Un échec à la hausse plus tôt cette année a fait grimper les rendements et effacé des semaines d'optimisme sur les baisses de taux en quelques heures. Avec les effets tarifaires encore en train de se répercuter à travers les chaînes d'approvisionnement et les coûts de logement qui s'avèrent tenaces, peu sont prêts à appeler cette impression un fait accompli.

Ce n'est qu'après la retombée des données que la Fed deviendra l'histoire. Les décideurs se réunissent les 16 et 17 septembre, et bien que le marché évalue toujours à environ 90 % la probabilité d'une baisse des taux en septembre, l'IPC de demain déterminera combien de conviction reste dans ce pari. Le président de la Fed, Jerome Powell, a souligné à plusieurs reprises l'engagement de la Fed envers une approche axée sur les données, attendre et voir. Il a récemment déclaré que le comité est toujours « bien placé pour attendre d'en savoir plus sur le cours probable de l'économie avant d'envisager tout ajustement à notre position politique », et a averti que « si nous baissons les taux trop tôt, peut-être que nous n'avons pas terminé le travail avec l'inflation. L'histoire est jalonnée d'exemples de cela.” Le rapport sur l'emploi de juillet a donné plus de munitions aux colombes, mais Powell et la majorité du FOMC ont jusqu'à présent résisté à agir prématurément, préférant voir si les augmentations de prix induites par les tarifs s'avèrent transitoires ou plus persistantes.

Pour l'instant, les investisseurs sont divisés entre deux possibilités : une impression d'inflation qui confirme que l'économie se dirige vers un atterrissage en douceur - ou une qui signale des pressions sur les prix tenaces au moment même où la croissance commence à faiblir. D'ici mardi midi, ils pourraient savoir quel chemin ils empruntent, et la Fed aussi.