L'activité automobile de Tesla est en perte de vitesse, avec de plus en plus d'entreprises constatant une baisse de la demande - mais les investisseurs perçoivent les robotaxis et l'IA comme le véritable moteur de croissance de l'entreprise.
Sean Gallup/Getty Images
Chez Tesla $TSLA, les roues ralentissent, mais le moteur médiatique bourdonne.
Mercredi, l'empire des véhicules électriques d'Elon Musk annoncera ses chiffres de livraison du deuxième trimestre, une métrique autrefois prédictive pour le mouvement des actions qui semble avoir été réduite au bruit de fond. Maintenant, l'action de Tesla ne se base plus sur les fondamentaux — elle fonctionne sur l' idée d'autonomie.
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Appelez cela la grande entourloupe des VE. Juste au moment où ses ventes de voitures stagnent dans des marchés globaux clés, Tesla a réussi à rediriger l'attention des investisseurs vers un avenir plus brillant et sans conducteur. Le robotaxi est (en quelque sorte) ici — du moins à Austin, Texas, avec quelques démonstrations de conduite soigneusement sélectionnées. La question qui se pose à Tesla et à ses actionnaires de plus en plus spéculatifs est de savoir si ce détour peut porter le récit de l'entreprise d'un trillion de dollars à travers un autre trimestre de résultats décevants.
Les chiffres de livraison du deuxième trimestre de Tesla, autrefois attendus à plus de 440 000, sont désormais prévus par un nombre croissant d'analystes autour de 355 000 à 377 000 unités (tandis que le consensus de Bloomberg se situe à 392 000). Cela représenterait une baisse de 15 à 20 % d'une année sur l'autre. Deutsche Bank a réduit sa prévision à 355 000 — une baisse de près de 20 % d'une année sur l'autre, par rapport au sommet de l'année dernière d'environ 440 000 — citant une érosion marquée d'une année sur l'autre en Europe et une chute persistante des ventes en Chine. alors que BYD prend encore plus d'avance et Xiaomi a enregistré 200 000 précommandes pour son nouveau véhicule électrique en moins de cinq minutes.
JPMorgan $JPM, principalement dans le camp des baissiers, a averti d'une "chute accélérée" avec son estimation atteignant 360 000 unités. La banque s'attend maintenant à ce que les ventes annuelles de Tesla tombent à 1,575 million, en baisse par rapport au consensus de 1,7 million. Les analystes ont noté que Tesla aurait besoin d'une seconde moitié d'année beaucoup plus forte pour espérer un rebond.
Pendant ce temps, les détails de Tesla sont sombres. La société a rapporté un premier trimestre désastreux. Les immatriculations de véhicules dans l'UE se sont effondrées de presque 30 % en mai par rapport à l'année dernière ; les chiffres en Chine restent légèrement en dessous du premier trimestre malgré d'importantes remises ; et même le marché américain a montré des signes de faiblesse plus tôt ce trimestre, avant qu'une mise à jour de dernière minute du modèle Y (Juniper) ne vienne combler l'écart. La marque mondiale de Tesla a été "la plus endommagée" en Europe "où la concurrence s'intensifie", selon Deutsche Bank, tandis que JPMorgan ne voit "aucune fin en vue" à ce qu'elle appelle une révision plurianuelle des attentes.
« Nous voyons également un risque matériel pour les perspectives de livraisons de l'année entière, étant donné que le consensus nécessite un passage brusque de la sous-performance à la surperformance du modèle saisonnier anticipé, malgré la probable réduction significative à court terme des subventions pour les véhicules électriques », ont écrit lundi des analystes de JPMorgan dans une note. Les chiffres déclinants de Tesla ont une dimension structurelle, et même les investisseurs acheteurs optimistes ont modéré leurs attentes. Cela ressemble à plus qu'une reprise hésitante ; cela ressemble à une entreprise qui recule en marche arrière.
Mais voilà le hic : aucune de ces données ne semble avoir d'importance. Malgré la chute des prix des actions (en baisse de 6,64 % au cours du dernier mois et de 15,84 % depuis le début de l'année), les investisseurs restent optimistes. Le ratio P/E de Tesla est de 176,34, tandis que celui de Nvidia $NVDA, la société la plus valorisée au monde, est de 50,85. Un simple murmure d'un projet pilote de robotaxi avec des Model Y à Austin a déclenché une hausse de 9,2 % en une seule journée, ajoutant environ 95,7 milliards de dollars à la capitalisation boursière, plus que le PIB annuel de la Croatie.
Le rêve de robotaxi de Musk est devenu l'épine dorsale de la valorisation de Tesla.
William Blair, dans une note récente, a évalué la valeur de l'activité robotaxi de Tesla à 299 $ par action, soit près de 10 fois la valeur estimée du segment automobile principal (28,09 $). Ce calcul explique beaucoup de choses - comme pourquoi une entreprise avec des ventes en baisse et des marges réduites est toujours valorisée à plus d'un billion de dollars. Les analystes de Wedbush ont fait écho à ce sentiment, affirmant que le coût unitaire du robotaxi de Tesla pourrait être seulement un tiers de celui de Waymo, consolidant ainsi la position de Tesla en tant que force perturbatrice dans la mobilité autonome.
« Notre analyse révèle que la valorisation de Tesla dépend de plus en plus de l'activité robotaxi », ont écrit des analystes de William Blair. « Nous croyons fondamentalement en la solution à long terme de Tesla des réseaux neuronaux et uniquement de la vision, mais nous reconnaissons que cela ouvre des vecteurs d'attaque pour les inévitables accrocs à venir. Nous encourageons les investisseurs à utiliser de manière tactique les aléas en cours de route. Le contrepoids à l'opportunité des robotaxis est un environnement difficile pour les activités principales aujourd'hui. »
Selon les prévisions de la firme pour 2040, Tesla détiendra 35 % d'un marché de 1,4 trillion de dollars pour la location de véhicules autonomes, générant ainsi près de 250 milliards de dollars de revenus de robotaxi. Avec des marges d'EBITDA projetées s'approchant de 60 % - grâce à la pile de matériel de Tesla - il n'est pas étonnant que certains investisseurs soient heureux de négliger la faiblesse actuelle pour l'armée de robots de demain.
Mais « demain » soulève beaucoup de poids.
Malgré la valorisation élevée, il y a des fissures même dans le récit de conduite autonome de Tesla.
Les vidéos du pilote de robotaxi montrent des signes inquiétants — freinages fantômes, comportement de voie erratique, arrêts soudains — attirant un nouvel examen minutieux de la National Highway Traffic Safety Administration. Et puis il y a la chaleur concurrentielle. Waymo vient de lancer un service à Atlanta, ajoutant à une présence déjà robuste à San Francisco, Los Angeles et Phoenix, Arizona. Même si Tesla se tourne vers l'IA, la concurrence n'est pas exactement en mode neutre.
De plus, un autre grand pari de Tesla semble glisser. Deutsche Bank a noté que la voiture économique attendue Model Q, initialement prévue pour une présentation en juin, semble retardée. Sans elle, Tesla pourrait ne pas retrouver une dynamique de vente significative avant le quatrième trimestre — en supposant que le lancement se matérialise même.
Lorsque les chiffres de livraison du deuxième trimestre seront publiés, Tesla ne rapportera pas seulement combien de voitures elle a vendues. Elle rapportera jusqu'où son récit peut s'étendre avant de se rompre. Si les livraisons gravitent autour de 355 000, Tesla pourrait encore échapper à la punition — les attentes du côté acheteur ont été réduites et le marché a largement découplé l'action de sa trajectoire de vente. Mais un échec plus profond (disons, moins de 350 000 unités) pourrait soulever des questions : Tesla n'est-elle qu'une société automobile ordinaire avec un projet scientifique bien financé en parallèle, ou se dirige-t-elle vraiment vers un nouveau modèle économique ?
D'un autre côté, un petit dépassement — peut-être plus proche de 375 000 unités — pourrait donner juste assez de carburant aux taureaux pour maintenir le stock en vol. Mais même dans ce cas, l'entreprise devra offrir plus que de l'optimisme en matière d'IA. Est-ce que le Model Q est toujours prévu pour cette année ? Tesla peut-elle stabiliser son entreprise en Chine ? Les robotaxis d'Austin sont-ils plus que des démonstrations glorifiées ? La magie de Tesla a toujours été sa capacité à vendre à la fois des voitures et des rêves. Mais alors que les voitures se battent et que les rêves deviennent plus coûteux, la marge d'erreur de l'entreprise se réduit.
L'analyste de Wedbush, Scott Devitt, a écrit dans une note du lundi : « Bien que nous pensons que l'impact financier à court terme sur les plateformes de covoiturage établies est limité, au fil du temps, nous nous attendons à ce que les véhicules autonomes perturbent le statu quo actuel. ... L'approche robotaxi de Tesla contourne l'abordabilité comme facteur limitant d'échelle. »
Mais l'accessibilité financière fonctionne dans les deux sens - et il en va de même pour les attentes. Si les robotaxis ne se développent pas assez rapidement ou s'ils rencontrent une résistance de la part des régulateurs ou du public, les investisseurs risquent de se retrouver avec beaucoup de promesses et pas assez de produits.
