Tesla ne vend pas autant de voitures. Cela pourrait ne pas être important.

Les chiffres de livraison de Tesla pour le deuxième trimestre sont arrivés, et ils ne sont pas exactement jolis. L'entreprise a vendu 384 122 véhicules dans le monde au cours du deuxième trimestre, soit une baisse de près de 14 % par rapport à la même période l'année dernière et le déclin annuel le plus marqué jamais enregistré par l'entreprise. C'est aussi le deuxième trimestre consécutif de baisse des livraisons — et c'est une confirmation (si tant est qu'elle soit encore nécessaire) que le cœur du métier automobile de Tesla perd de la vigueur.

Mais de manière quelque peu classique chez Tesla, plus les fondamentaux semblent mauvais, mieux l'action semble se comporter. Les actions ont bondi de 6 % dans les échanges avant l'ouverture de mardi, alors que Wall Street a digéré le manque avec un haussement d'épaules et a doublé sur ce qui est devenu la diversion préférée de l'entreprise : robotaxis.

Tesla était attendu pour livrer entre 385 000 et 390 000 voitures au trimestre, selon l'estimation du consensus de Bloomberg. Certaines prévisions étaient encore plus pessimistes. Que Tesla ait finalement atterri au milieu des 380 000 n'était pas une victoire, mais ce n'était pas exactement un désastre non plus.

"Apparemment, [nous] avons trop réduit," a écrit Jed Dorsheimer de William Blair dans une note mercredi. "Nous nous attendons à ce que l'action réagisse positivement car les investisseurs craignaient pire." RBC, dans une note, a souligné l'impact des "nouveaux modèles abordables arrivant au T3" qui pourraient offrir un vent favorable au second semestre de l'année, surtout si la revitalisation du Model Y continue à livrer.

Dan Ives de Wedbush a fait écho au ton optimiste, disant que les résultats étaient "à peu près conformes" aux attentes et "meilleurs que ce qui était craint", attribuant le cycle de revitalisation du Model Y à la relance de l'élan mondial des ventes et pointant le rebond de Tesla en Chine (les ventes ont augmenté dans le pays pour la première fois en huit mois) comme un tournant potentiel. "Les livraisons dans la région commencent lentement à se redresser," a-t-il écrit, qualifiant la Chine de "cœur et poumons de l'histoire de croissance de TSLA."

Ce qui se cache derrière la diapositive

La baisse des livraisons n'était pas isolée à une région ou à un modèle - c'était le résultat de plusieurs vents contraires qui se chevauchent. L'un des facteurs les plus immédiats était l'impact persistant des améliorations de l'usine que Tesla a blâmé pour une partie de sa baisse du premier trimestre. Mais la vraie tension pourrait se situer au-delà de l'usine. Les engagements politiques du PDG Elon Musk — son rôle dans l'administration Trump, combiné avec querelles avec le président lui-même — n’a pas vraiment aidé la réputation de Tesla à la maison ou à l'étranger.

« Nous ne voyons que des inconvénients dus aux [distractions politiques de Musk] », a écrit Dorsheimer de William Blair, « et préférerions que l'effort soit dirigé vers le déploiement du robotaxi à ce moment critique ». Wedbush Ives a déclaré : « Musk doit se concentrer sur la conduite de Tesla et ne pas mettre ses vues politiques en premier ». Sur les marchés où Tesla détenait autrefois un statut presque aspirant, le contrecoup des consommateurs et la résistance politique ont pesé lourd sur la demande.

En Chine, les ventes globales de VE ont diminué d'environ 18 % d'une année sur l'autre jusqu'en mai, et les marques nationales du pays continuent de gagner du terrain. En Europe, les immatriculations de Tesla rester un point sensible; jusqu'en mai, la part de marché de l'entreprise est passée de 1,6% à seulement 0,9%. Même les États-Unis - historiquement le marché le plus stable de Tesla - ont montré des signes de fatigue au début du trimestre avant qu'une reprise modeste ne contribue à stabiliser le déclin.

Tesla a produit 410 244 véhicules au cours du trimestre, ce qui signifie que l'entreprise a construit plus de 26 000 voitures qu'elle n'a tout simplement pas vendues - le troisième trimestre consécutif avec une production dépassant les livraisons. Mais le marché, semble-t-il, ne se négocie plus sur les chiffres de livraison de Tesla - ni même sur son activité de véhicules électriques. Il se négocie sur la croyance.

En particulier : croyance en un avenir sans conducteur. Les démonstrations récentes de robotaxi de Tesla à Austin, Texas - un déploiement soigneusement chorégraphié du Mode Full Self-Driving (FSD) utilisant des Model Y - ont relancé un récit familier : que Tesla n'est pas une entreprise automobile avec une activité secondaire d'autonomie, mais bientôt une entreprise d'autonomie qui vend juste des voitures. Les démos n'étaient pas parfaites, mais le message a été reçu fort et clair : le prochain acte de Tesla arrive. Et à Wall Street, c'est suffisant - du moins pour l'instant.

« L'élan dans les actions suivra de près [les robotaxis] », a écrit Dorsheimer de William Blair. « Nous encourageons les investisseurs à être tactiques sur les replis alors que Tesla exécute sa transition d'un constructeur automobile à faible marge à une technologie de conduite autonome et d'IA à haute marge. »

La valorisation de Tesla reflète ce changement. William Blair a récemment estimé que l'activité de robotaxi de Tesla à elle seule pourrait valoir 299 dollars par action - près de 10 fois la valeur de son unité automobile traditionnelle. Wedbush a avancé des arguments similaires, suggérant que l'avantage de coût de Tesla dans l'autonomie pourrait en faire un tueur de catégorie au fil du temps.

Ives, pour sa part, est totalement conquis. « L'autonomie reste la plus grande transformation de l'industrie automobile de l'histoire moderne », a-t-il écrit mercredi, prédisant que Tesla ne se contentera pas seulement de « posséder le marché de l'autonomie aux États-Unis », mais finira par licencier sa technologie FSD à l'échelle mondiale. Il voit 90% de la future valorisation de Tesla liée à l'autonomie et à la robotique, et non aux ventes de véhicules électriques.

C'est l'histoire que Wall Street veut entendre. Mais c'est aussi une histoire qui soulève beaucoup.

La route à venir

Toutes les parties de l'activité de Tesla ne sont pas en difficulté. L'entreprise a déployé 9,6 GWh de stockage d'énergie au cours du trimestre - en dessous de la prévision de 12,5 GWh de William Blair et du chiffre de 10,4 GWh du premier trimestre. Néanmoins, RBC et William Blair ont tous deux rejeté le manque comme une « irrégularité » de routine liée à de longs délais de projet, et non à une demande en baisse. Crucialement, le Sénat a laissé les subventions de stockage d'énergie de Tesla intactes dans le plan fiscal massif du président Donald Trump projet de loi fiscal massif, préservant les crédits d'impôt jusqu'en 2033. C'est une grande victoire pour le Megapack, que William Blair estime être responsable de 90 % des revenus de l'activité énergétique de Tesla. Les seuls obstacles à ce niveau pourraient être les tarifs sur les matériaux de batteries chinois et l'incertitude persistante autour des projets liés au solaire.

Mais au-delà de l'énergie, les perspectives de Tesla restent incertaines.

Il n'y a toujours aucun signe du Modèle Q, un véhicule à 25 000 $ « grand public » largement considéré comme un moteur crucial de croissance, qui n'a pas été concrétisé en juin comme prévu. Son absence laisse un vide dans la feuille de route des produits de Tesla qui ne sera probablement pas comblé avant la fin de cette année au plus tôt. Sans lui, une reprise significative des ventes unitaires sera difficile à obtenir. Tesla a également évoqué un véhicule autonome axé sur l'accessibilité, le « Cybercab », mais les détails restent rares. Pendant ce temps, les investisseurs attendent toujours l'élan du Cybertruck, pour un Modèle S/X rafraîchi, et pour un déploiement plus large de robotaxis.

Le manque du deuxième trimestre de Tesla a peut-être été meilleur que redouté, mais il souligne toujours une dure réalité : l'activité automobile principale de l'entreprise ralentit rapidement. Mais pour l'instant, rien de tout cela ne semble importer au marché - pas lorsque quelque chose de plus brillant se profile à raconter (ou à vendre).

Les investisseurs semblent disposés à ignorer la baisse des livraisons d'aujourd'hui pour l'armée hypothétique de robots de demain. Avec les robotaxis, FSD et la grande vision de l'autonomie de Musk à l'horizon, les investisseurs parient que le véritable moteur de croissance de Tesla n'a même pas encore démarré. Mais la marge d'erreur de l'entreprise se rétrécit. Avec deux trimestres consécutifs de baisse des ventes, un inventaire en pleine expansion et un marché de plus en plus sceptique, l'entreprise ne peut pas se reposer éternellement sur la confiance et les paris tournés vers l'avenir.

À un moment donné, les voitures - ou les robots - doivent apparaître.