Les voyants d’alerte du marché de l’emploi clignotent en rouge — et Trump renvoie le messager

Le rapport sur l'emploi de juillet n'était pas seulement décevant. Il a inversé l'histoire de cette année.

Les emplois ont augmenté de seulement 73 000 emplois, selon les données du Bureau of Labor Statistics publiées vendredi, bien en deçà des quelque 110 000 prévus. Pour ajouter l'insulte à la blessure, les chiffres de mai et de juin ont été révisés à la baisse de 258 000 emplois stupéfiants - la plus grande révision sur deux mois en cinq ans - laissant la dynamique du marché du travail paraître plus faible qu'elle ne l'a été toute l'année. Cela signifie que la croissance de l'emploi a été en moyenne de seulement 35 000 emplois par mois au cours des trois derniers mois, une fois les révisions prises en compte, la période la plus faible depuis le début de la pandémie de COVID-19. Et cela suggère que toute croissance de l'emploi dans les deux rapports précédents n'était peut-être rien d'autre qu'un mirage.

Pendant ce temps, le taux de chômage a légèrement augmenté pour atteindre 4,2% (le niveau le plus élevé depuis octobre 2021), et la population active globale a diminué, montrant que le chômage a augmenté même si moins de personnes cherchaient du travail - un rare drapeau rouge.

Le marché du travail ne tombe pas d'une falaise, mais il dérive vers un territoire dangereux.

Les actions ont fortement chuté vendredi après le rapport sur l'emploi et l'annonce tard jeudi du président Donald Trump de une parade de tarifs sur des dizaines de pays qui prendra effet la semaine prochaine, menaçant de bouleverser le commerce mondial et de provoquer des augmentations de prix pour les consommateurs américains. « L'économie est EN PLEIN ESSOR sous ‘TRUMP’ », a insisté le président sur Truth Social.

Trump n'a pas perdu de temps pour rejeter la responsabilité des mauvais chiffres de l'emploi, s'en prenant d'abord à un adversaire familier, le président de la Réserve fédérale Powell, avant de se tourner vers une nouvelle cible : Le président a déclaré vendredi après-midi qu'il avait ordonné le licenciement de la commissaire du Bureau of Labor Statistics, Erika McEntarfer, une intrusion politique sans précédent dans la compilation traditionnellement non partisane et bureaucratique des données économiques - et qui risque de faire encore plus peur aux marchés. Sans offrir de preuves, Trump l'a accusée de manipuler les données de l'emploi à des fins politiques et a allégué que le rapport sur l'emploi était « truqué ».

Il n'y a aucune preuve d'ingérence politique dans les données de l'emploi, et le BLS, considéré comme la référence pour les données sur l'emploi, utilise depuis longtemps des méthodologies cohérentes et transparentes pour réviser les données au fur et à mesure que des informations plus précises deviennent disponibles.

Les analystes ont qualifié les affirmations du président de sans fondement. Steven Blitz, économiste en chef des États-Unis chez Lombard, a déclaré au Financial Times, « Licencier le chef du BLS dans le but de faire plier les statistiques économiques à la volonté du président n'est pas quelque chose qui convient à une économie de premier ordre ». D'autres analystes ont noté que les attaques de Trump risquent de saper la confiance du public dans l'une des agences statistiques les plus respectées du gouvernement.

Les marchés ont regagné certaines pertes antérieures mais sont restés fortement en baisse pour la journée. Le Dow Jones Industrial Average était en baisse de plus de 550 points, soit environ 1,2%, peu avant la clôture des marchés. Le S&P 500 était en baisse de 1,6%, passant en dessous de sa moyenne mobile à 20 jours. Et le Nasdaq $NDAQ, à forte composante technologique, était en baisse de 2,2%.

Il n'y avait "aucune qualité rédemptrice" dans les données sur l'emploi, ont déclaré des analystes de Jefferies dans un rapport tôt vendredi. "Assurément, le président Powell souhaiterait avoir ces chiffres il y a 48 heures", ont déclaré les analystes, faisant référence à la décision de la banque centrale plus tôt cette semaine de maintenir les taux d'intérêt stables. "Une vision beaucoup plus pessimiste de la santé du marché du travail aurait rendu plus facile la diffusion d'un message plus accommodant avec confiance."

Ali Jaffery de CIBC Capital Markets a eu une première réaction brutale, selon Bloomberg : "Aïe."

Avant le rapport, les traders ne donnaient à la Fed que des chances d'environ une sur deux de bouger en septembre. Maintenant, leurs paris épousent pleinement un pivot. Jefferies estime que la Fed reste sur la bonne voie pour une réduction en septembre, suivie de deux autres en novembre et décembre.

Le rendement du Trésor à deux ans a chuté de 22 points de base à environ 3,74 %, reflétant une réaction féroce du marché obligataire face aux faibles données sur l'emploi. Les marchés ne se sont pas arrêtés là : les contrats à terme sur les taux d'intérêt montraient une probabilité de 88 % d'une baisse des taux de la Fed en septembre, contre environ 40 % la veille, et les swaps étaient évalués à environ 18 points de base d'assouplissement d'ici septembre.

Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management, a déclaré que le premier mouvement du marché était prévisible : les taux ont baissé et les contrats à terme sur actions ont chuté. Normalement, le chiffre principal serait négligé en faveur de la moyenne sur trois mois - mais avec une révision à la baisse de 258 000 emplois pour mai et juin, a déclaré Zaccarelli, à la fois la baisse des taux d'intérêt et l'abandon des contrats à terme sur actions "sont en jeu aujourd'hui ". Les actions "vont probablement passer outre ce rapport particulier" et continuer à grimper plus tard ce mois-ci, a-t-il dit, mais entre les nouveaux tarifs et les preuves récentes que le marché du travail s'affaiblit, "aujourd'hui pourrait être une journée difficile" à Wall Street.

Alors que les traders penchent vers une narrative de baisse des taux, la Fed n'a pas encore pris d'engagement. Powell, parlant plus tôt cette semaine, a déclaré que le marché du travail semblait toujours "solide" et a réitéré que les responsables resteraient axés sur les données. Powell peut encore décrire le marché du travail comme "équilibré", mais la dynamique du marché montre un drame différent. Deux gouverneurs de la Fed ont exprimé leur opposition en faveur de baisses de taux lors de la réunion de juillet - la première scission de ce type en plus de 30 ans. Powell a souligné que le taux de chômage est son indicateur principal, et avec celui-ci qui augmente malgré une diminution de la population active, la patience en matière de politique pourrait commencer à s'épuiser.

"À peine deux jours après la conclusion de la réunion de la Fed de ce mois-ci, soudainement le double mandat est de retour sur la table," a écrit Zaccarelli. "Avec l'échec du rapport sur l'emploi de ce matin - et les révisions à la baisse qui l'accompagnent - la Fed devra à nouveau équilibrer un marché du travail en ralentissement avec une inflation qui ne ralentit pas assez vite."

Charlie Ripley, stratège senior en investissement chez Allianz Investment Management, a exprimé une note similaire : « Globalement, les données d'aujourd'hui signalent que les conditions du marché du travail continuent de se refroidir. Et bien que les conditions plus souples ne justifient pas un signal d'alarme pour les investisseurs, cela devrait avertir les participants au marché, y compris la Fed, que les conditions économiques évoluent. »

Embauche douce, sortie difficile

Malgré les gros titres, la croissance des salaires n'a pas été terrible - elle a augmenté de 0,3 %, conformément aux prévisions, portant l'augmentation d'une année sur l'autre à 3,9 %. Cela dépasse toujours l'inflation, ce qui donne aux travailleurs une certaine marge de manœuvre, mais les chèques de paie à eux seuls ne compenseront pas l'adoucissement général. Cette lueur d'espoir est presque invisible à côté de la faiblesse structurelle.

L'un des signaux les plus préoccupants n'est pas ce qui se passe, mais qui s'en va. Juillet a marqué le deuxième mois consécutif de contraction de la population active. La participation a de nouveau diminué (à 62,2 %), et le nombre de personnes non actives mais cherchant toujours un emploi a bondi de plus d’un demi-million au cours de l’année écoulée. L'enquête auprès des ménages a donné une image plus sombre : l'emploi a chuté de 260 000, tandis que le chômage a augmenté de 221 000. La population active a chuté de 38 000, portant la participation à son plus bas niveau depuis novembre 2022.

En d'autres termes, les gens n'ont pas seulement du mal à être embauchés, ils abandonnent. Le fait que le taux de chômage ait augmenté alors que davantage de travailleurs ont quitté le marché du travail souligne le ralentissement. Et ce n'était pas seulement l'enquête auprès des établissements qui a soulevé des sourcils : l'enquête auprès des ménages, un aperçu plus large de l'emploi, a montré une perte nette d'emplois pour le mois.

Les emplois qui sont apparus en juillet provenaient presque entièrement des services de santé et d’assistance sociale. Ensemble, ces secteurs ont ajouté 73 000 emplois. Les finances ont ajouté 15 000, tandis que le commerce de détail et l’entreposage ont contribué à hauteur de 19 000. La plupart des autres secteurs - construction, fabrication, commerce de détail, transport - étaient à plat ou perdaient de la vitesse. La fabrication a supprimé 11 000 emplois et les services professionnels et commerciaux ont chuté de 14 000. Les effectifs du gouvernement fédéral ont chuté de 12 000, poursuivant une tendance de plusieurs mois alors que les agences serrent la ceinture face à la pression budgétaire. Les loisirs et l'hôtellerie, autrefois un moteur de croissance post-pandémique, ont ajouté seulement 5 000 emplois.

Le contexte plus large élève l'alarme. La demande de main-d'œuvre perd de sa vigueur : les données JOLTS montrent que le nombre d'offres d'emploi a chuté de 275 000 en juin, signalant un ralentissement des embauches dans des secteurs clés comme la restauration et l'hôtellerie. Pendant ce temps, la main-d'œuvre étrangère a diminué de plus de 500 000 le mois dernier et a chuté de 1,7 million depuis mars - des signes qu'une politique d'immigration plus stricte pourrait aggraver les pénuries de main-d'œuvre. Cela pourrait entraîner une augmentation des salaires à court terme, mais compliquer la tâche des entreprises pour répondre à la demande.

Fresh action tarifaire entrée en vigueur vendredi, car il marquait la date limite du 1er août fixée par Trump pour que les pays concluent des accords commerciaux ou fassent face à de nouvelles taxes élevées. Le président a annoncé des tarifs douaniers sur près de 70 pays. Les marchandises canadiennes ont été immédiatement touchées, avec des taxes passant de 25 % à 35 %, tandis que des tarifs punitifs plus larges – jusqu'à 50 % pour le Brésil, 25 % pour l'Inde et 20 % pour Taïwan – doivent prendre effet le 7 août. Le mouvement large a fait baisser les marchés mondiaux et a aggravé la morosité entourant le faible rapport sur l'emploi, ajoutant de l'urgence aux préoccupations selon lesquelles les entreprises réduisent leurs embauches en raison de l'augmentation du risque commercial.

Cette convergence d'un ralentissement des embauches, d'une augmentation des demandes d'allocations chômage et d'une incertitude politique crée deux voies réelles pour la Fed. La première : une voie sombre où un marché du travail en difficulté pousse les responsables à soulager via des baisses de taux. La seconde : une voie plus bénigne où l'activité se maintient, l'inflation se refroidit progressivement et la Fed prévient un resserrement excessif. Le rapport de juillet n'a pas déclaré quelle route nous suivons, mais il a certainement penché les attentes vers la première.