Une histoire de 2 marchés boursiers

Au cours des six premiers mois de 2025, Wall Street s'est scindée en deux Amériques : le futur et, eh bien, tout le reste.

Les fabricants de puces et les infrastructures AI s'envolent. Mais les actions de consommation, les géants du commerce de détail, les industriels et à peu près toutes les autres entreprises qui ne sont pas en train d'alimenter la course à l'intelligence artificielle sont, pour utiliser un terme pas si technique : bof.

La divergence n'est pas nouvelle, mais elle n'a jamais été aussi marquée. L'action Nvidia a grimpé de plus de 13% cette année. Palantir ? Plus de 83%. Broadcom, Supermicro, Arm, Oracle — tous en forte hausse.

Pendant ce temps, l'action Target a chuté de près de 30%. Dollar General, Home Depot et UPS font essentiellement du surplace (ou pire, s'y noient). Les cycliques survivent mais sont sans importance sur un marché à la recherche d'une croissance exponentielle — surtout celle liée à l'infrastructure AI.

C'est un rallye de marché, oui. Mais c'est un rallye sélectif.

Et il fonctionne avec un type de carburant très particulier : des données concrètes, des bénéfices solides — et absolument aucun intérêt pour les fondamentaux à l'ancienne.

IA ou va-nu-pieds

Nvidia est devenue à la fois un symbole et le centre de l'argument haussier pour l'AI. Son action a dépassé les 158 dollars la semaine dernière, mettant la capitalisation boursière du fabricant de puces AI juste en dessous de 4 000 milliards de dollars — plus grand que le PIB de la France. Nvidia’s rapport sur les résultats du premier trimestre a montré des revenus de centre de données en hausse de 73 % par rapport à l'année précédente.

Broadcom profite de la même vague après un trimestre record. Supermicro, anciennement Super Micro Computer, a des commandes en attente jusqu’en 2026. Et tout cela se traduit par des bénéfices réels : les analystes de Loop Capital ont fixé un objectif de prix pour l'action Nvidia qui implique un chemin vers 6 000 milliards de dollars d'ici 2027, en supposant que les dépenses en infrastructure AI continuent de croître rapidement.

SMH, l'ETF des semi-conducteurs, est en hausse de plus de 13 % cette année. Certaines actions individuelles de puces sont en hausse de près de 80 %. Et bien que les grandes entreprises technologiques aient vacillé par moments — Apple et Alphabet, la société mère de Google, sont encore en baisse cette année — les acteurs de l'IA ont absorbé la plupart des convictions du marché. La largeur est étroite, mais les bénéfices sont réels. Micron bénéficie de la hausse des prix de la DRAM alors que la demande de puces mémoire à large bande passante explose en pleine croissance de Nvidia. Et les actions mégacapitalisées d'apprentissage automatique continuent de générer des flux de trésorerie importants, et pas seulement de l'excitation.

Pendant ce temps, le reste du S&P 500 agit comme si quelqu'un avait laissé échapper l'air.

Les entreprises traditionnelles orientées vers les consommateurs ont passé 2025 sur la touche. Les raisons sont simples : des consommateurs prudents, une inflation persistante et des vents contraires politiques qui n'affectent pas les marges de Nvidia mais frappent absolument les détaillants de grande surface.

Les dépenses de consommation ont chuté de 0,1 % en mai, et le revenu disponible a diminué de 0,4 %, selon les dernières données du Département du Commerce. L'indice de confiance des consommateurs du Conference Board a également chuté, tombant en dessous de 93 en juin. Avec une inflation toujours proche de 2,7 %, et des tarifs qui font grimper le prix des biens durables, les Américains réduisent leurs dépenses. En mai, McKinsey a rapporté que 43 % des consommateurs américains réduisaient activement leurs dépenses discrétionnaires - et qu'un tiers craignait la hausse des coûts d'importation.

Target a réduit ses prévisions pour l'année complète en mai, citant à la fois une demande faible et des coûts plus élevés. Home Depot lutte avec le trafic pédestre et des ventes stagnantes des magasins comparables. Même UPS, qui suit généralement l'élan économique global, a vu le volume des colis ralentir face à une demande commerciale et de commerce électronique en baisse.

Les gagnants ? Les détaillants à prix réduit. Dollar General et Five Below connaissent une croissance modeste des magasins comparables et une augmentation du trafic pédestre alors que les consommateurs se tournent vers des options moins chères - mais même cette croissance est modeste par rapport à ce que Wall Street attend.

Le ralentissement du commerce de détail et de la logistique semble structurel. Les biens de marque privée augmentent, les catégories discrétionnaires diminuent, et les améliorations domiciliaires coûteuses sont en pause. Jusqu'à ce que l'inflation diminue, que la croissance des salaires reprenne ou que les menaces tarifaires s'estompent, bon nombre de ces entreprises continueront à sous-performer. Les bénéfices dans bon nombre de ces secteurs sont corrects. Mais « correct » ne suffit pas dans un marché où Nvidia affiche 44 milliards de dollars de revenus trimestriels et où les investisseurs sont devenus allergiques à tout ce qui n'implique pas un GPU.

Les machines gagnent

Une partie de l'étroitesse du rallye est structurelle. Les grands fonds et quants poursuivent la croissance, et la seule véritable croissance se trouve dans l'IA. Les Magnifiques 7 (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla) représentent désormais presque la moitié des gains de capitalisation boursière totale du S&P 500 cette année. Si vous enlevez ces sept-là, l'indice bouge à peine.

Mais l'autre partie de la croissance du rallye est psychologique.

Après des années de ping-pong des taux d'intérêt et de distorsions du marché en période de pandémie, les investisseurs sont devenus accros aux histoires à grande échelle. L'IA n'est pas seulement une histoire de croissance. C'est un mouvement. Une nouvelle plateforme. Une promesse de retour exponentiel. Et il est difficile pour Wall Street de s'enthousiasmer pour la logistique de fret lorsque Nvidia et Microsoft redéfinissent le cloud.

Bien sûr, les rallyes étroits sont fragiles par nature. Si les dépenses d'investissement en IA ralentissent ou si le risque politique refait surface, les grands gagnants pourraient s'effondrer durement. Certains analystes signalent déjà que les attentes pourraient dépasser la réalité. Et il n'y a qu'un nombre limité de centres de données cloud que le monde peut construire en un trimestre.

Pourtant, le marché continue de choisir la vitesse plutôt que la prudence. Le premier semestre de 2025 a montré une chose de façon brutale : l'avenir dépasse le présent. L'IA est le récit. Les puces sont le commerce. Et si vous êtes un détaillant, un acteur industriel ou tout ce qui vit dans le monde réel et n'entraîne pas de grands modèles de langage, les investisseurs sont heureux de vous laisser derrière.

Le capital afflue là où se trouve la conviction. Et en ce moment, à Wall Street, la conviction s'écrit N-V-D-A.