Comment une forte chute en début d'année, l'incertitude politique et les flux de capitaux changeants ont mis fin à la longue ère de domination facile du dollar américain.
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Les investisseurs et les analystes peuvent se souvenir de 2025 comme l'année où le monde a cillé — face au dollar américain. Pendant une grande partie de 2025, l'histoire était celle de marchés repensant si les États-Unis méritaient encore la prime dont ils avaient bénéficié pendant plus d'une décennie, dans une course haussière qui semblait imparable jusqu'à ce qu'elle ne le soit soudainement plus.
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Le dollar a commencé l'année près de sommets historiques, toujours soutenu par un marché haussier de 10 ans qui avait été alimenté par une forte croissance économique, les marchés de capitaux les plus profonds du monde, et des taux d'intérêt plus élevés que ceux de la plupart des pays développés. Mais ce récit s'est rapidement effondré. De janvier à juin, le dollar a chuté d'environ 11 % par rapport à un panier de grandes devises—sa pire performance du premier semestre depuis 1973 — mettant officiellement fin à une longue ère de domination du dollar.
Ce qui a changé était moins lié à la politique monétaire et plus à la prévisibilité et aux attentes. Après l'élection de 2024, les marchés ont largement supposé une nouvelle vague de surperformance des États-Unis, soutenue par de forts flux de capitaux, des consommateurs américains toujours avides, et une Réserve fédérale politiquement indépendante. Cette vision fissuré au printemps, lorsque de nouvelles annonces tarifaires et une incertitude politique plus large ont forcé les investisseurs à repenser les perspectives de croissance, d'inflation et de dette publique simultanément. Le résultat a été une réévaluation rapide des actifs américains — et du dollar lui-même.
Crucialement, la baisse du dollar est survenue alors même que la Fed résistait à indiquer des baisses de taux imminentes, insistant sur une approche de « attendre et voir ». Les marchés ont alors commencé à anticiper une nouvelle histoire : une croissance américaine plus lente, des taux éventuellement plus bas, et peut-être un rétrécissement des avantages politiques et de gouvernance par rapport à l'Europe et à d'autres économies développées. Le sentiment et le récit eux-mêmes sont devenus des enjeux, sans doute ; une fois que les investisseurs ont commencé à croire que les États-Unis ne seraient plus le leader incontesté, le dollar semblait moins attrayant.
Les flux de capitaux ont suivi la nouvelle histoire. Les investisseurs étrangers détiennent plus de 30 000 milliards de dollars d'actifs américains, dont une grande partie a, historiquement, été laissée relativement non couverte — un pari implicite sur la force continue du dollar. À mesure que la devise s'affaiblissait début 2025, ces mêmes investisseurs ont commencé à ajouter descouvertures de change, vendant effectivement des dollars sur le marché. Et compte tenu de l'échelle de la détention d'actifs américains, même de modestes changements dans le comportement de couverture peuvent créer une pression à la baisse significative.
La politique semblait ajouter une autre couche de risque, bien que difficile à quantifier. Après l'élection de 2024, les marchés avaient largement supposé une continuité — non seulement dans la politique économique, mais aussi dans les normes institutionnelles, y compris une Réserve fédérale isolée de la pression politique. Au printemps, ces mêmes hypothèses semblaient plus fragiles. Les annonces tarifaires, la volatilité politique et les débats publics sur l'indépendance de la Fed ont introduit une incertitude supplémentaire. Pour les investisseurs étrangers en particulier, la question n'était plus simplement de savoir si la croissance américaine ralentirait, mais si les règles du jeu devenaient moins prévisibles.
À la mi-année, le dollar a cessé de chuter, mais il ne s'est pas non plus redressé. Des données économiques plus fortes que prévu en juillet et des signes que les tarifs n'avaient pas encore freiné l'activité autant que certains analystes le craignaient ont contribué à stabiliser le sentiment, mais l'USD a toujours passé une grande partie de la deuxième moitié de l'année à osciller près des plus bas de douze mois. Cela suggère le réajustement de la domination américaine s'est stabilisé, plutôt que renversé.
La question pour 2026 est de savoir si les marchés mondiaux terminent le recalibrage — ou décident que les États-Unis sont, pour le meilleur ou pour le pire, le lieu le moins risqué au monde. En regardant vers l'avenir, certains stratèges, y compris Morgan Stanley $MS, s'attendent à de nouvelles baisses alors que la croissance américaine ralentit, que les différences de taux d'intérêt se réduisent et que les investisseurs du monde entier continuent de couvrir leur exposition. D'autres soutiennent que de nouvelles tensions commerciales ou un ralentissement plus marqué des États-Unis pourraient déclencher un "vol vers la sécurité" et raviver la demande.
Bien sûr, toutes ces données sur les devises peuvent sembler abstraites jusqu'à ce que vous considériez que vos vacances en Italie probablement vient de devenir un peu plus cher — ainsi que vos vols, séjours à l'hôtel, et tous les articles en cuir européen haut de gamme que vous espériez ramener chez vous. C’est si vous avez de la chance, cependant. Pour la plupart des ménages, l'effet est simplement un léger accroissement des prix — quelques dollars ici, quelques dollars là, peut-être moins de bonnes affaires n'importe où — qui fait que la vie quotidienne semble juste un peu plus chère.
