Avec les grandes entreprises technologiques dominant le marché et les marges sous pression, cette saison des résultats est moins axée sur les surprises - et davantage sur l'impression de crédibilité.
Michael Nagle/Bloomberg via Getty Images
La barre de la saison des résultats a été abaissée, mais cela ne signifie pas qu'il est plus facile de la franchir. Les analystes s'attendent à ce que les entreprises américaines affichent une croissance des bénéfices plus modérée au troisième trimestre - environ la moitié du rythme de la flambée du printemps - alors que la magie des marges laisse place à la mathématique des coûts. Les géants de la technologie font toujours le gros du travail, mais pour les autres, "la demande des consommateurs résilients" a commencé à ressembler à un défi.
Après deux trimestres de gains à deux chiffres, la croissance des bénéfices du S&P 500 devrait ralentir à environ 8,8 % d'une année sur l'autre, en baisse par rapport à environ 13 % au deuxième trimestre et 11 % au premier trimestre. En éliminant le pétrole et le gaz, le chiffre atteint 9,6 %, mais l'histoire est la même : le moteur des bénéfices fonctionne toujours, mais pas à plein régime. Les investisseurs cherchent des preuves que la prochaine étape du rallye peut reposer sur des bases solides.
Rejoignez plus de 500 000 lecteurs qui commencent leur journée avec Quartz.
En vous abonnant, vous acceptez nos Conditions d'utilisation et notre Politique de confidentialité.
Le contexte macroéconomique n'est pas exactement accueillant. Le GDPNow de la Fed d'Atlanta indique une croissance du troisième trimestre proche de 3,1 %, rappelant que l'élan est encore bon mais se refroidit rapidement. L'inflation est restée autour de 2,9 % en août après 2,7 % en juillet, et le Trésor à 10 ans s'est stabilisé un peu au-dessus de 4 %., gardant les valorisations tendues et les nerfs encore plus tendus. C'est un mélange qui ne crie pas crise - juste un marché où même les chiffres ordinaires peuvent sembler être des signes d'avertissement.
Le ralentissement n'est pas réparti uniformément. Les technologies de l'information, selon FactSet, reste le moteur de croissance avec environ 21 % de croissance des bénéfices attendue, suivie par les services de communication et les secteurs financiers. Et d'autres données de FactSet montrent que les TI ont parmi les plus grandes révisions à la hausse et les attentes de croissance les plus élevées, mais cela signifie aussi qu'elles portent une charge lourde - tout faux pas là-bas entraîne des conséquences amplifiées.
À l'autre bout du tableau de bord, l'énergie et les produits de consommation de base devraient se contracter, des dommages collatéraux dus aux matières premières en dents de scie et aux coûts persistants. Le mélange laisse le potentiel de hausse du marché déséquilibré - les actions chaudes doivent rester chaudes, tandis que celles défensives ne peuvent pas se permettre une baisse.
L'énergie, en particulier, semble fragile. La chute du prix du pétrole brut et les marges de raffinage inégales poussent les analystes à réduire les prévisions chaque semaine. ExxonMobil $XOM, qui publie à la fin du mois, a averti dans son dernier 8-K que chaque mouvement de quelques dollars dans le pétrole pourrait faire basculer les bénéfices de centaines de millions. Les produits de base sont confrontés à un mal de tête plus lent : l'inflation des coûts et la fatigue des consommateurs. Les hausses de prix qui ont gonflé les bénéfices l'année dernière risquent maintenant de repousser les consommateurs. Le résultat est une situation où même un bon trimestre pourrait passer inaperçu.
dit Goldman Sachs $GS ces 20 noms « oubliés » — de Celsius Holdings à Cameco, Wynn Resorts et Broadcom $AVGO — sont prêts à exploser. Dans un marché obsédé par quelques mêmes titres, les acteurs silencieux pourraient en théorie offrir les réactions de Q3 les plus bruyantes. La note de Goldman souligne que le trimestre dernier a connu les mouvements de prix d'actions les plus fous depuis 2009 ; c'est la conviction, pas l'ampleur, qui a déplacé les prix.
Mais le véritable indicateur ne viendra pas des chiffres. Il viendra des appels — le ton, les réserves, la confiance (ou son absence) qui transparaît dans chaque ligne concernant le pouvoir de tarification ou la « discipline stratégique ». Avec l'arrêt de Washington toujours bouchant le pipeline de données, les prévisions des entreprises pourraient devenir un indicateur macroéconomique fiable. Quand Delta dépasser les attentes cette semaine et a vanté ses passagers premium, le marché a récompensé l'humeur plus que les chiffres.
Les évaluations rendent les enjeux plus aigus. Le ratio P/E anticipé du S&P 500 est maintenant proche de 23×, bien au-dessus de sa moyenne sur 10 ans. Cela ne signifie pas « cher » — cela signifie « pas de marge pour l'approximation ». Pendant ce temps, les hypothèses de croissance des revenus n'ont pas été généreuses : les estimations consensuelles placent le T3 à environ 5,9 %, ce qui signifie que les entreprises doivent protéger les marges juste pour maintenir la ligne.
À partir de vendredi, 23 entreprises du S&P 500 ont rapporté, et 78,3 % ont dépassé les estimations — légèrement au-dessus des normes à long terme — avec 35 autres prévues pour rapporter la semaine prochaine. La première vague appartiendra aux banquesJPMorgan $JPM, Goldman Sachs et Morgan Stanley $MS donneront le ton la semaine prochaine, testant si la reprise tant promise dans le domaine des transactions est réelle ou encore théorique. Si la banque d'investissement est vraiment de retour, cela pourrait aider à compenser le ralentissement du secteur énergétique et la lassitude des consommateurs ailleurs dans l'indice.
Johnson & Johnson $JNJ et BlackRock $BLK sont également en lice, fournissant une lecture précoce sur le pouvoir de fixation des prix dans le secteur de la santé et l'appétit pour la collecte d'actifs. Ces deux prochaines semaines définiront en grande partie le ton du trimestre — et probablement, les révisions pour le reste de l'année. Plus la base de bénéfices est étroite, plus le sentiment peut changer rapidement si les leaders échouent.
Cette saison ne concerne pas des bénéfices extraordinaires — il s'agit de rester crédible. La mise en place de l'IA, le plateau de consommation, le marasme énergétique, tout cela se résume à une seule question de contrôle du récit. Les dirigeants peuvent-ils prouver que les frénésies de dépenses de l'année dernière et le pouvoir de fixation des prix ont encore du souffle ? Ou entrons-nous dans l'ère de la belle médiocrité gérée ?
Ajoutez à cela le frein macroéconomique, et le test devient moins une question de surperformance et plus une question d'endurance. Un échec ne fera pas couler une entreprise ; une histoire incohérente pourrait.
Si le deuxième trimestre concernait la vitesse, le troisième concerne la crédibilité. La croissance ralentit, la patience s'amenuise, et la capacité d'attention du marché est plus courte que jamais. Un trimestre propre, un ton confiant et un soupçon de réalisme pourraient être les seules choses restantes qui qualifient encore de surprise. Les gagnants de ce trimestre ne seront pas les plus bruyants ou les plus tape-à-l'œil — ils seront ceux qui peuvent raconter leur propre ralentissement sans perdre la salle. Parce que dans un marché où l'optimisme est déjà capitalisé, la crédibilité pourrait être le dernier atout encore échangé à un prix élevé.
