Oracle a présenté à Wall Street la même grande histoire de cloud et d'IA, mais cette fois, les puces financées par les clients et des calculs plus stables ont rendu les choses fiables.
Samuel Boivin/NurPhoto via Getty Images
Oracle $ORCL continue à aborder les bénéfices avec à peu près la même grande histoire de cloud et d'IA et regarde Wall Street réécrire la fin.
En septembre, parler de plus de 500 milliards de dollars en commandes cloud et de RPO de 455 milliards de dollars a fait grimper l'action de près de 30 % après les heures de marché. En décembre, des prévisions plus faibles et 15 milliards de dollars de dépenses supplémentaires ont transformé cette même histoire en une alerte sur le bilan.. Mardi, Oracle est revenu avec un chiffre d'affaires en hausse de 22 % à 17,2 milliards de dollars, OCI en hausse de 84 % à 4,9 milliards de dollars, les revenus du cloud en hausse de 44 % à 8,9 milliards de dollars et les RPO à 553 milliards de dollars — et le marché a de nouveau décidé qu'il aimait l'intrigue. L'action a augmenté d'environ 10 % lors des échanges de mercredi.
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Rien ne nettoie l'histoire des bénéfices d'une IA comme une bonne facture de services publics.
L'argument de l'entreprise bouge à peine.: plus de cloud, plus de demande d'IA, plus de données d'entreprise se dirigeant vers les modèles, plus d'arriéré, plus d'ambition. Ce qui continue de changer, c'est le verdict de Wall Street. En septembre, les chiffres ressemblaient à une prophétie. En décembre, ces mêmes chiffres ressemblaient à une habitude très coûteuse. En mars, ils ressemblaient à nouveau à une entreprise.
Cette fois, le marché a décidé qu'il aimait un détail en particulier : Oracle a déclaré qu'une grande partie du dernier saut du RPO provenait de gros contrats d'IA où il « ne s'attend pas à devoir lever des fonds supplémentaires » car l'équipement est soit « financé d'avance » par les clients, soit acheté par les clients eux-mêmes et remis. Associez cela à une orientation inchangée des dépenses d'investissement de l'exercice 2026 de 50 milliards de dollars et à un objectif de revenus relevé à 90 milliards de dollars pour l'exercice 2027, et Wall Street a soudainement décidé que la même histoire semblait à nouveau avoir une fin heureuse.
La réaction après les résultats semblait plus soulagée qu'éprise. Wedbush a qualifié le rapport de « soulagement énorme » pour le secteur technologique plus large et a déclaré que l'entreprise reste « un pilier de la Révolution IA ». Citi a qualifié les résultats de « très solides ». Morgan Stanley $MS a estimé que le trimestre pourrait commencer à reconstruire la confiance des investisseurs après la chute de décembre. J.P. Morgan, quant à lui, a relevé la note de l'action à Surpondérer par rapport à Neutre et a déclaré que le « pessimisme aveugle » était devenu trop extrême et avait créé une configuration risque-rendement plus attrayante. Même histoire d'Oracle, nouveau chapitre, et une fin à choisir.
La même histoire d'Oracle qui semblait passionnante en septembre et alarmante en décembre est, au fond, une histoire de données. Oracle ne présente pas l'IA comme une nouveauté. Plus personne ne le fait vraiment. Comment pourraient-ils alors que c'est le cœur du marché actuel ? Au lieu de cela, Oracle présente l'IA comme quelque chose qui devient plus précieux — et plus facturable — une fois qu'elle se rapproche des dossiers, des flux de travail, de la conformité et de toute la machinerie d'entreprise terne qui fonctionne déjà à l'intérieur des murs d'Oracle. C'est pourquoi le chiffre le plus retentissant du trimestre, la croissance de 84% d'Oracle Cloud Infrastructure (OCI), est important. C'est aussi pourquoi le chiffre le plus discret du trimestre, les revenus de bases de données multicloud en hausse de 531%, peut avoir encore plus d'importance.
Le co-PDG Mike Sicilia a déclaré lors de l'appel aux résultats que « la gravité des données compte ici » et que « la gravité des données critiques pour la mission » pourrait être encore plus cruciale. C'est tout le discours d'Oracle en une phrase : si les entreprises veulent que les agents IA fassent un travail qui compte — approuver des paiements, déplacer des stocks, gérer des calendriers, toucher des dossiers de santé, puiser dans les systèmes financiers — ces agents doivent se rapprocher des systèmes d'enregistrement. Oracle aimerait beaucoup être le bailleur dans cet arrangement.
Clay Magouyrk, co-PDG, a insisté sur le même point du côté de l'infrastructure. Au début de l'essor de l'IA, a-t-il dit, de nombreux clients pensaient qu'ils entraîneraient leurs propres grands modèles de langage privés. Cela s'est "largement avéré" ne pas être le cas. Ce qu'ils veulent à la place, ce sont "les meilleurs modèles" combinés "de manière privée avec leurs données privées". Cette ligne fait beaucoup pour faire basculer l'histoire du trimestre vers la partie qui compte : qui possède les données, qui gère les liens et qui est payé lorsque l'IA commence à faire un travail réel.
La société continue de dire que l'IA ne vivra pas dans une boîte à jouets hermétiquement fermée. Elle va s'infiltrer dans la paie, les hôpitaux, les banques, les chaînes d'approvisionnement, les dossiers clients — et tous les autres systèmes tristement rentables qui gardent déjà les lumières allumées.
Lors de l'appel, Oracle a déclaré avoir déjà livré bien plus de 1 000 agents intégrés dans ses applications horizontales et sectorielles. Dans le communiqué des résultats, ils ont déclaré que la génération de code IA leur permet de construire plus de logiciels "en moins de temps avec moins de personnes". Même jeu à long terme. Même insistance que l'IA appartient à l'ancienne plomberie, pas flottant au-dessus. Même pari que la couche ennuyeuse finira par être la plus lucrative.
L'entreprise ne réinvente pas son histoire chaque trimestre. Elle réécrit quelques lignes ici et là. Le cloud représente désormais 52 % des revenus. La croissance des bases de données s'accélère dans le multicloud. Les outils de codage de l'IA changent l'économie des produits. La demande pour l'entraînement et l'inférence de l'IA, a déclaré Oracle, continue de croître "plus vite que l'offre". Oracle continue de porter le même argument sur le marché et de découvrir, tous les trois mois, si les investisseurs pensent que cela semble rentable et ce que dit l'humeur de l'IA cette fois-ci.
Ce trimestre, Oracle a apporté la réponse que Wall Street cherchait depuis décembre : quelqu'un d'autre pour aider à couvrir la facture des puces. Beaucoup de contrats derrière cette pile de RPO gonflée sont structurés pour que les clients paient à l'avance pour l'équipement ou apportent eux-mêmes le matériel. Pour une entreprise qui a passé des mois à effrayer les investisseurs avec la taille de sa facture de construction de l'IA — ressemblant à l'acteur le plus exposé à la dette dans l'infrastructure de l'IA — c'est la partie qui a empêché cela de se transformer en un autre sermon sur le carnet de commandes.
« Le trimestre d'Oracle est un succès et un test de résistance pour le commerce de l'IA », a déclaré l'analyste d'eMarketer Jacob Bourne selon Reuters. « En tant qu'acteur majeur le plus exposé à la dette dans les infrastructures d'IA, Oracle est le canari dans la mine de charbon, et ce rapport suggère qu'il y a une santé sous-jacente dans les dépenses d'IA au-delà du battage médiatique. » Mais les investisseurs veulent encore des preuves que toute cette capacité GPU et cette expansion du cloud IA se traduiront en bénéfices et en flux de trésorerie disponibles, et pas seulement en revenus contractés géants et en factures de capital géantes.
Magouyrk a ajouté plus de détails concrets lors de l'appel. Oracle, a-t-il dit, a signé plus de 29 milliards de dollars de contrats utilisant des modèles d'apport de matériel personnel et de paiement anticipé par le client. Il a livré plus de 400 mégawatts aux clients au troisième trimestre, et 90 % de cette capacité engagée a été livrée « à temps ou en avance ». C'est le type de reçu opérationnel que Wall Street attendait depuis décembre — pas une autre promesse d'un avenir glorieux et lucratif, mais la preuve que l'acier, l'énergie, l'argent et le timing s'alignent sur le même trimestre.
L'histoire de la marge a également aidé. Oracle a déclaré que la marge brute sur la capacité d'IA livrée au troisième trimestre était de 32 %, au-dessus de son orientation de 30 %. Magouyrk a réitéré que les locations d'accélérateurs fonctionnent encore dans la fourchette de 30 % à 40 %, tandis que 10 % à 20 % des dépenses des clients dans OCI vont à d'autres services, y compris le travail de base de données qui peut porter des marges brutes de 60 % à 80 %. Mettez tout cela ensemble, a-t-il dit, et le profil de marge « continue de se renforcer ».
Même histoire d'Oracle à nouveau — sauf que cette fois, les investisseurs pouvaient voir l'échafaudage.
Rien de tout cela ne signifie que le problème de confiance a disparu. Cela permet simplement à Oracle de passer un trimestre à parler de croissance avant que les questions de bilan ne prennent à nouveau le dessus. Le trimestre de décembre a toujours eu lieu. Oracle a toujours manqué les attentes en matière de prévisions alors, a toujours déclaré que les dépenses augmenteraient de 15 milliards de dollars par rapport aux estimations antérieures, et a toujours vu les actions baisser. En se dirigeant vers le rapport de cette semaine, l'action était à plus de 50 % en dessous de ses sommets de septembre, et les commentaires des analystes étaient toujours empreints de nervosité concernant la charge de la dette, Concentration OpenAI, et si toute cette construction se transformerait en bénéfices assez rapidement.
Le travail de ce trimestre était de rendre le même avenir tentaculaire cher, oui, mais de manière supportable. C'est une tâche différente, et c'est beaucoup plus difficile. Beaucoup d'entreprises peuvent vendre de la croissance. Moins nombreuses peuvent vendre de la croissance, des dépenses d'investissement géantes, des contrats géants et une réponse plausible à la question de savoir qui paie pour tout cela.
C'est ce qui rend Oracle un rituel trimestriel si étrange. La thèse sous-jacente change à peine, mais le marché continue de réagir comme si quelqu'un avait changé le script entre les actes. La version de septembre donnait l'impression que la société avait découvert une mine d'or. Celle de décembre ressemblait à quelqu'un qui avait trouvé la facture. Celle de mars ressemblait, pour la première fois depuis longtemps, à une entreprise en activité avec une véritable discipline.
Oracle n’a pas changé de religion. Wall Street a changé d’humeur.
Morgan Stanley veut toujours des preuves que l'initiative GPU-as-a-service d'Oracle se traduira par des bénéfices et un flux de trésorerie disponible. Les bénéfices d'Oracle continueront d'être accompagnés de nervosité persistante autour de la dette, des dépenses de centre de données et de la dépendance vis-à-vis d'un cercle restreint de très grands clients AI.
L'entreprise surfe toujours sur l'une des plus grandes vagues séculaires de la technologie, accumule toujours la demande de cloud, défend toujours que l'AI devient vraiment précieuse une fois qu'elle est proche des données d'entreprise et de l'ancienne plomberie d'entreprise. Ce qui change, c'est l'interprétation. Un trimestre, les chiffres semblent destinés. Le suivant, ils ressemblent à des frais généraux. Cette semaine, Oracle a trouvé une nouvelle version de l'ancienne histoire que le marché était prêt à lire avec moins de suspicion.
Il y avait une chose vraiment nouvelle que le marché pouvait saisir. C'était le premier trimestre d'Oracle en plus de 15 ans avec une croissance des revenus et des bénéfices supérieure à 20%. Cela pourrait bien donner aux investisseurs une raison plus claire de traiter ce tour de déjà-vu d'Oracle comme quelque chose de plus substantiel qu'un autre sermon de backlog.
Pourtant, personne ne devrait prétendre que la boucle est rompue. Oracle continue de présenter à Wall Street le même avenir gigantesque — plus de cloud, plus de demande en IA, plus de données se dirigeant vers les modèles, plus de contrats déjà conclus — et Wall Street continue de décider, tous les trois mois, si cet avenir ressemble à de la croissance, un danger, ou l'addition de quelqu'un d'autre.
Oracle ne gagne plus de points en racontant une grande histoire d'IA — de nombreuses entreprises peuvent le faire. Larry Ellison ne peut pas simplement dire quelque chose de grandiose à la demande — de nombreux milliardaires de la tech peuvent le faire aussi. Le truc d'Oracle est de faire en sorte que la même histoire semble rentable tous les 90 jours. Ce trimestre, la réponse a penché vers la croissance. Le trimestre prochain, l'entreprise doit vendre à nouveau le même avenir.
