Alors que le marché s'inquiète du capex, du timing de Blackwell et d'un tableau chinois volatil, les résultats de Nvidia arrivent comme un signal important pour l'économie de l'IA.
SeongJoon Cho/Bloomberg via Getty Images
L'air autour du marché de la technologie est devenu étrangement lourd — ce calme chargé avant un changement de météo — et tout le monde semble attendre que Nvidia $NVDA le brise. Au cours des deux dernières semaines, les actions ont fléchi, les nerfs se sont effilochés et le boom de l'IA qui semblait autrefois invincible semble soudain vulnérable. Les résultats de Nvidia mercredi, pour le troisième trimestre de son exercice fiscal 2026, sont devenus le moment que les investisseurs considèrent comme la tempête qui se dissipe : soit le ciel s'ouvre à nouveau, soit les prévisions deviennent beaucoup plus sombres.
C'est une position étrange pour une entreprise à occuper, surtout une qui annonce des chiffres sur un calendrier aussi routinier que celui des bénéfices. Mais Nvidia n'est pas une entreprise normale depuis très longtemps. Elle est devenue le substitut du marché pour l'ensemble du développement de l'IA — un remplaçant pour les dépenses de capex des hyperscalers, les dépenses souveraines, l'ambition des entreprises et la psychologie des investisseurs. Si le cycle de l'IA est le récit du moment, Nvidia est le protagoniste vers lequel les investisseurs reviennent sans cesse, anxieux de voir si l'intrigue avance toujours.
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Cette tension colore tout ce qui précède mercredi. Wall Street s'attend à un autre trimestre imposant : selon Zacks, cela signifie un chiffre d'affaires d'environ 54,6 milliards de dollars, un BPA d'environ 1,24 dollar, avec un chiffre d'affaires global qui continue de progresser dans la fourchette de 50 % en glissement annuel, principalement grâce aux centres de données. Nvidia a guidé ce trimestre à environ 54 milliards il y a quelques mois, en excluant toute contribution des puces H20 de la Chine, et personne n'a sérieusement imaginé que Nvidia échouerait. Au lieu de cela, la rue teste les limites de sa propre imagination — se demandant si des chiffres aussi gros peuvent rester aussi gros, et ce que cela signifie s'ils ne le peuvent pas.
Si le consensus semble surdimensionné, les modèles d'analystes qui l'entourent paraissent presque surréalistes.
Oppenheimer vient de a relevé son objectif de prix à 265 $ (contre 225 $) et a esquissé un trimestre à 55 milliards de dollars — le genre de trajectoire que la plupart des entreprises présenteraient comme une ambition de dix ans. Leur note se concentre sur les moteurs : le passage au GB300 Ultra, l'augmentation de la demande pour le système NVL72 à l'échelle du rack, et ce qu'ils décrivent comme une « appétit insatiable pour l'IA » chez les hyperscalers. Ils ont également rappelé la prévision du PDG Jensen Huang selon laquelle Blackwell et Rubin pourraient générer 500 milliards de dollars de revenus cumulatifs d'ici fin 2026, couvrant un marché adressable de 4 000 milliards de dollars.
Wells Fargo $WFC a égalé cet objectif de 265 $ (contre 220 $) mais est allé plus loin sur les calculs à long terme. Ils modélisent maintenant 209 milliards de dollars de revenus pour l'année fiscale 26, 301 milliards pour l'année fiscale 27 et près de 383 milliards pour l'année fiscale 28 — des courbes de croissance qui auraient été rejetées comme fantaisistes il y a un an. Leur logique est que les hyperscalers ne se sont pas ralentis, et jusqu'à ce qu'ils le fassent, les chiffres de Nvidia sont encore trop bas.
Citi a pris un angle différent, en élargissant à l'architecture des dépenses d'investissement. Ils s'attendent maintenant à ce que les dépenses mondiales en infrastructures IA dépassent 2,8 billions de dollars d'ici 2029, avec les hyperscalers investissant près de 490 milliards de dollars dans les dépenses d'investissement IA d'ici fin 2026. À leur avis, le BPA de Nvidia pour les années futures a un potentiel de hausse de 2 à 8 % intégré dans le cycle, et rien de tout cela ne nécessite une hypothèse héroïque.
Et puis il y a Gene Munster, dont l'optimisme vient avec sa propre force gravitationnelle. Il soutient que les prévisions de la rue pour 2026 restent « trop conservatrices », soulignant que les revenus de Blackwell et Rubin pourraient facilement dépasser de 10 % les modèles de Wall Street, surtout avec les programmes d'IA souverains entrant dans les enchères.
Les investisseurs ne se présenteront pas mercredi prochain pour voir si Nvidia peut livrer un trimestre exceptionnel. Wall Street modélise déjà cela. Ils se connectent pour voir si le ton de l'appel — la nuance, la calibration, les phrases soulignées — correspond à l'audace de ces prévisions. Nvidia a pris l'habitude de confirmer sa propre mythologie. Ce trimestre porte le fardeau de prouver que cette mythologie peut survivre à un fléchissement du marché.
Pourtant, l'ambiance est différente maintenant par rapport à il y a un mois. Le Nasdaq $NDAQ a chuté, les actions de l'IA ont perdu des milliards, et les analystes sont passés d'un optimisme ouvert à quelque chose de plus proche de la confiance prudente. Wall Street veut de la vision, mais elle veut aussi de l'assurance. Et Nvidia se trouve au milieu de toute cette contradiction — l'entreprise est censée relancer le marché dans la conviction, même si le marché a commencé à murmurer ses doutes. Cela signifie que Nvidia est censée publier un autre trimestre monstre et raconter un monde où cet élan peut continuer.
Le problème avec un trimestre aussi fort, c'est que les résultats principaux n'ont presque pas d'importance. Nvidia peut dépasser la barre des 55 milliards de dollars et quand même rendre les investisseurs nerveux si les commentaires laissent entrevoir des frictions. Et les frictions sont réelles.
Les opérateurs de centres de données ont commencé à parler ouvertement des plafonds de puissance — non seulement en Asie ou en Europe, mais dans les grandes régions des États-Unis où l'expansion des réseaux ne peut pas suivre le rythme de la demande. Mettre en ligne un gigawatt est un projet d'infrastructure, pas un projet d'ingénierie. Les récents résultats suggèrent que Big Tech est devenue Big Power. Les hyperscalers ont déjà commencé à échelonner les déploiements pour correspondre à la disponibilité. Goldman Sachs $GS estime que la demande mondiale en électricité des centres de données pourrait augmenter d'environ 50 % d'ici 2027 et jusqu'à 165 % d'ici la fin de la décennie, principalement en raison des charges de travail de l'IA. McKinsey, se concentrant spécifiquement sur la capacité prête pour l'IA, évalue le taux de croissance à environ 33 % par an jusqu'en 2030.
Cet écart entre la vitesse de livraison des puces et la lenteur avec laquelle les gigawatts entrent en ligne se manifeste déjà dans les résultats financiers. Nvidia ne contrôle pas cette dynamique, mais elle vit à l'intérieur de la cadence des revenus qui en résulte.
Dans le monde propre à Nvidia, les questions sont plus spécifiques. Blackwell est censé être l'épine dorsale de la prochaine étape de croissance, et la plateforme GB300 reste le centre de presque tous les modèles optimistes de Wall Street. Ruben Roy de Stifel a essayé de garder l'accent sur le carnet de commandes — ses vérifications de la chaîne d'approvisionnement indiquent toujours que les commandes GB300 augmentent jusqu'à la fin de l'année « même si la demande soutenue de GB200 continue », mais les investisseurs veulent entendre de Nvidia si « augmenter » signifie toujours accélérer, ou simplement maintenir un niveau très élevé.
La Chine se situe légèrement en marge de ces problèmes opérationnels mais ajoute sa propre volatilité à l'histoire. Washington a brièvement rouvert la porte aux exportations de H20 en septembre, puis a fait volte-face et aurait tenté de bloquer les ventes de B30A — la puce de Nvidia basée sur Blackwell, conforme à l'exportation et conçue spécifiquement pour la Chine — avant qu'elle ne monte vraiment en puissance. Pékin, quant à lui, a demandé aux centres de données financés par l'État de cesser d'utiliser des puces d'IA étrangères et de les retirer des nouveaux projets qui sont à moins de 30 % de leur achèvement.
Lorsque Nvidia a prévu ce trimestre à 54 milliards de dollars de revenus, il a dit aux investisseurs de considérer toute vente de H20 chinois comme un bonus par rapport à cette prévision. Et autant que Nvidia veut retrouver son chemin sur le marché chinois, l'activité de l'entreprise dans le pays pour l'instant, a dit Huang, est réduite à zéro. Trump a dit que l'entreprise ne peut pas vendre ses meilleures puces d'IA à Pékin. Pour Wall Street, cela signifie que la Chine fonctionne moins comme un catalyseur de croissance et plus comme un test de résistance. Tout signal indiquant que la demande s'y stabilise — ou que le B30A gagne du terrain sans inviter de nouveaux problèmes réglementaires — sera interprété comme une option gratuite.
Et tous ces fils ramènent à la question qui anime chaque débat sur l'IA à Wall Street : les hyperscalers continueront-ils à dépenser à une vitesse verticale ? Amazon $AMZN, Microsoft $MSFT, Meta $META, Alphabet $GOOGL, et Oracle $ORCL ont transformé l'infrastructure IA en la plus grande vague de capex de l'histoire corporative moderne, dépensant des sommes colossales — des centaines et des centaines de milliards — sans ralentir. Il y a eu quelques accrocs, mais Wall Street croit encore largement à cette vague. Ce qu'elle veut de Nvidia, c'est la confirmation que le niveau de l'eau ne baisse pas.
Nvidia n'offrira pas de prévisions de capex, mais la façon dont elle parle de la demande des clients, des développements et de la capacité future dira aux analystes si leurs modèles à long terme sont encore trop conservateurs ou soudainement trop audacieux.
C'est pourquoi mercredi semble plus lourd qu'il ne devrait. L'appel de résultats de Nvidia prendra un double rôle — une mise à jour financière et une réinitialisation du sentiment — et le marché le traite déjà ainsi. Un trimestre propre sera considéré comme un moment de soulagement. Un guide prudent — même nuancé — pourrait être traité comme le premier signal que le supercycle change de rythme. Les investisseurs ne veulent pas la perfection ; ils ont besoin de continuité — la preuve que le cycle IA a encore de la hauteur, que les nuages au-dessus sont temporaires, que le temps tourne en leur faveur.
Les résultats de Nvidia cette semaine ne régleront pas le débat sur l'IA. Mais ils vont réinitialiser l'atmosphère qui l'entoure. C'est l'entreprise qui a façonné la psychologie du marché des deux dernières années plus que toute autre. Mercredi, le travail de Nvidia la semaine prochaine est de montrer que l'histoire continue de s'étendre — pas seulement dans les chiffres, mais dans le monde que ces chiffres décrivent.
