Nvidia devrait impressionner mercredi, mais les investisseurs souhaitent des éclaircissements sur la Chine, les livraisons de Blackwell et la durabilité de la demande en IA.
Michaela Vatcheva/Bloomberg via Getty Images
Lorsque l'économie de l'IA domine le marché haussier, tous les regards se tournent vers une entreprise - et un appel sur les résultats. C'est Nvidia $NVDA mercredi après la clôture.
La question n'est pas de savoir si la société affichera un autre trimestre exceptionnel. La rue s'y attend déjà. La question est de savoir si les prévisions de la direction peuvent encore étendre la confiance sur un marché anxieux - un marché où les changements de politique ont obscurci la Chine, les questions d'approvisionnement planent sur le lancement de Blackwell de Nvidia, et une valorisation de 4 000 milliards de dollars ne laisse aucune place à un faux pas.
Rejoignez plus de 500 000 lecteurs qui commencent leur journée avec Quartz.
En vous abonnant, vous acceptez nos Conditions d'utilisation et notre Politique de confidentialité.
Après des mois de volatilité pesant sur les valorisations des méga-capitalisations, la publication des résultats trimestriels de Nvidia sera un test pour savoir si la demande provoquée par l'IA, la complexité géopolitique et l'approvisionnement en silicium justifient toujours les multiples élevés des technologies. Perdre confiance ici ? Les marchés peuvent se recalibrer. Tenir bon ? Le récit reste intact.
La réaction est compréhensible. Nvidia est devenu le baromètre d'une époque où les flux de capitaux se dirigent vers l'IA avec un zèle qui rappelle à la fois le développement de l'Internet et le boom du schiste. Le trimestre dernier, la société a réalisé plus de 44 milliards de dollars de revenus, dont la plupart proviennent de centres de données regorgeant de puces Nvidia. Cette performance a permis de maintenir le rallye technologique même si les questions sur la valorisation et le risque macroéconomique commençaient à s'accumuler.
Cette semaine, les traders se préparent comme si une annonce de politique était imminente. Le consensus est regroupé autour d'une performance exceptionnelle : environ 46,4 milliards de dollars de revenus et environ 1,02 $ de bénéfice par action pour le trimestre, un rythme qui implique encore une croissance de plus de 50 % par rapport à l'année précédente. Ce sont des chiffres extraordinaires pour une entreprise de la taille de Nvidia, et ils alimentent l'attente - désormais une routine - que le PDG Jensen Huang franchira une barre que la plupart des grandes capitalisations ne pourraient jamais atteindre. Mais routine ne signifie pas sans risque. Les marchés sont exceptionnellement sensibles au ton cette semaine après que le PDG d'OpenAI, Sam Altman a signalé une “bulle” d'IA. Nvidia pourrait être le facteur décisif pour la technologie — voir : la hausse de 30 % de l'action depuis le début de l'année et son influence sur les entreprises liées à l'IA — et les perspectives de l'entreprise en Chine et un nouvel accord de partage des revenus avec le gouvernement américain pourraient être la charnière qui pousse la volatilité post-bénéfices dans une direction ou une autre.
"Chaque fois que le marché s'inquiète des valorisations technologiques ou d'une bulle IA, NVIDIA vient généralement à la rescousse et nous rappelle pourquoi il y a tant de potentiel et d'optimisme dans cet espace”, a déclaré Will Rhind, le fondateur et PDG de GraniteShares. "Je soupçonne que c'est ce que nous verrons à nouveau cette semaine."
Au moins neuf courtiers ont récemment relevé leurs objectifs de prix — Bloomberg situe la moyenne près de 194 $, avec KeyBanc à 215 $ et TD Cowen à 235 $ — parce que Nvidia a constamment dépassé les attentes. Mais cette fois, les investisseurs seront probablement moins intéressés par les chiffres d'ensemble que par la configuration des prévisions. Ils ont besoin de confirmation que la demande reste suffisamment large et durable pour justifier la prime. Ils veulent une comptabilité claire de la façon dont la Chine s'intègre dans les orientations maintenant que les règles de licence ont changé — encore une fois. Et ils attendent des détails d'exécution sur les expéditions de Blackwell au niveau du système, pas seulement sur les comptes de puces. Si les chiffres sont solides mais les réponses prudentes, un “résultat meilleur que prévu” peut toujours être perçu comme un avertissement.
Mercredi, Nvidia doit fournir des perspectives confiantes qui compensent les nœuds de l'offre à court terme et le risque géopolitique. Moins que cela pourrait ébranler la notion que la demande en IA à elle seule suffit à faire monter les évaluations.
Nvidia a transformé la saison des résultats en un rituel de sourcils relevés et d'estimations augmentées. Le schéma s'est maintenu depuis plus d'un an : revenus en forte hausse, part de marché des centres de données en expansion, marges qui font paraître même les modèles optimistes timides. Un autre résultat supérieur semble plus probable que non — mais le fardeau est ce qui vient après les gros titres.
Le cadre macro est accommodant mais tendu. Le leadership technologique a été fragile ; lorsque le groupe vacille, l'action qui compte le plus peut diriger le marché. C'est pourquoi un guide en ligne ne suffira pas. Les investisseurs veulent un langage qui garde le moteur de croissance en marche sans créer de questions sur le mélange ou le coût.
Les marges font partie du test. Les charges exceptionnelles de la Chine du dernier trimestre mise à part, la direction a ancré les investisseurs autour de marges brutes non-GAAP de bas-70s, et maintenir ce coussin est important car le mélange de produits évolue. Cela ne doit pas être un obstacle; les déploiements au niveau du système peuvent maintenir le pouvoir de fixation des prix. Blackwell, la nouvelle architecture GPU, passe du battage médiatique du lancement à la production de masse. Les équipements de réseautage et les systèmes de racks complets commencent à représenter une part plus importante des revenus. Chacune de ces dynamiques peut faire varier la rentabilité de quelques points. Les analystes accueilleraient favorablement un profil de marge qui semble prévisible. Tout signe de turbulence invitera à des questions sur la mesure dans laquelle l'entreprise peut absorber les coûts tout en maintenant sa valorisation élevée.
Un profil de marge constant, associé à un pont de demande confiant pour le second semestre, est le moyen le plus simple de maintenir plusieurs pressions à distance.
Les analystes voudront également voir si Nvidia peut continuer à répondre à l'appétit insatiable du marché pour la preuve que l'IA continue de croître. Les dépenses des hyperscalers sont le principal pilier : Morgan Stanley $MS estime que les géants américains tels qu'Amazon $AMZN, Microsoft $MSFT et Google $GOOGL dépenseront plus de 325 milliards de dollars en dépenses d'investissement en 2025, avec une part croissante absorbée par l'infrastructure IA. Les calculs sont alléchants pour Nvidia - même si une fraction de ces dépenses est captée dans les commandes de GPU, la croissance du chiffre d'affaires peut se poursuivre à un rythme que peu de méga-capitalisations peuvent égaler.
Mais il y a des complications. Ces milliards sont contrôlés par une poignée de clients dont les calendriers de projets sont sensibles aux autorisations, à l'accès à l'énergie et à la budgétisation trimestrielle. Le risque n'est pas que la demande disparaisse, mais que les commandes passent d'un trimestre à l'autre. Pour une entreprise aussi fortement modélisée que Nvidia, même de petits changements peuvent déplacer des milliards en valorisation.
Si la demande est le moteur de Nvidia, la Chine est la carte sauvage autour de laquelle les investisseurs tentent de modéliser. Les faits ont évolué rapidement et, parfois, dans des directions opposées. En avril, les États-Unis ont imposé des exigences de licence sur les puces H20 axées sur la Chine de Nvidia, forçant l'entreprise à absorber une charge de 4,5 milliards de dollars liée à un excédent de stocks et d'obligations d'achat. En mai, la direction a averti que les restrictions à l'exportation pourraient réduire jusqu'à 8 milliards de dollars le chiffre d'affaires du deuxième trimestre, un coup suffisamment important pour avoir un impact même à l'échelle de Nvidia. Puis, en juillet et août, Washington a partiellement rouvert la porte — approuvant les ventes de H20 à la Chine mais exigeant une réduction de 15 % des revenus sur ces transactions — même si Pékin a exhorté les entreprises locales à éviter le H20 et l'examen des acheteurs s'est intensifié.
Le résultat est une boucle politique qui fait de la Chine un facteur de basculement plutôt qu'un moteur stable.
L'implication à court terme pour ce trimestre est frappante. Sebastien Naji de William Blair a écrit dans une note de recherche qu'il s'attend à "zéro revenu de la Chine" ce trimestre malgré une vigueur généralisée ailleurs — son cas de base pour battre et relever dépend plutôt des déploiements en volume de GPU Blackwell et de racks NVL72. Si l'appel aux résultats de Nvidia confirme que la Chine est effectivement absente des chiffres, les investisseurs se concentreront sur la façon — et le moment — où une reprise pourrait s'amorcer.
"Les prévisions pour le second semestre de l'année bénéficieront de la réintroduction du chiffre d'affaires de H20", a déclaré Naji, ajoutant qu'il s'attend à un autre "trimestre de battement et de relèvement" et maintient une note "Surperformer" à 205 $.
Il y a une possible échappatoire. Reuters a rapporté la semaine dernière qu'Nvidia travaille avec les responsables américains sur une nouvelle variante Blackwell réduite pour la Chine — le soi-disant B30A — qui offrirait moins de performance que les produits non restreints mais plus que le H20 et qui serait conforme aux seuils d'exportation si approuvé. On ne sait pas quand, ou même si, la variante sera approuvée. Mais si Huang peut esquisser un chemin pour rentrer en Chine — des calendriers, tenant compte de la réduction de 15% des revenus, à quoi ressemblerait le mix sans la Chine — alors ce qui est maintenant une chance pourrait devenir un atout modélisé pour la seconde moitié et le début de l'année prochaine. S'il ne peut pas, la Rue pourrait traiter la Chine comme une option binaire avec de faibles chances à court terme.
L'autre nœud que les investisseurs veulent dénouer est l'exécution à l'échelle des armoires. C'est une chose de parler de commandes; c'en est une autre de livrer des racks NVL72 en volume via des intégrateurs dans des délais serrés.
La Rue analysera toutes les informations sur les délais, le débit d'assemblage, et si Blackwell se déploie ou non au rythme attendu par les grands clients du cloud. Cela compte parce que les glissements de l'offre — même dans un monde encore en rupture d'approvisionnement — peuvent transformer un "beat" en un débat sur les prévisions, surtout si les configurations à forte marge retardent. Une couverture récente a souligné des signaux mitigés dans l'écosystème des serveurs — les chiffres et les prévisions de Super Micro ont déçu il y a deux semaines, même si des partenaires tels que Foxconn vantent la vigueur de la demande de serveurs IA.
Rien de tout cela ne prouve un goulot d'étranglement chez Nvidia, mais cela explique pourquoi le marché veut des détails spécifiques au niveau des racks au lieu de généralités.
Il y a aussi la question de la qualité de la croissance. Si les expéditions d'armoires montent en puissance proprement, les revenus des systèmes devraient suivre — pas seulement les puces — et cela peut stabiliser les marges et accroître l'attelage pour le réseautage. Si le calendrier des armoires est irrégulier, les acheteurs peuvent se rabattre sur des accélérateurs autonomes, et le mix pourrait ne pas être aussi favorable. Pour être clair, la configuration du chiffre d'affaires est toujours puissante; les aperçus à travers les médias grand public et les billets du marché en temps réel continuent de positionner Nvidia comme la charnière du sentiment technologique cette semaine. Mais à une valorisation de 4 000 milliards de dollars, le marché ne mesure pas seulement "combien" de demande il y a, mais à quel point elle se convertit en recettes et bénéfices au cours des deux prochains trimestres.
Alors, à quoi ressemble réellement un bon appel? Cela commence par l'évidence : des chiffres qui respectent ou dépassent le consensus. Cela ajoute un guide qui traite la Chine de manière conservatrice — excluant explicitement les revenus si la visibilité est faible — tout en décrivant le chemin d'approbation pour tous les produits conformes et en détaillant la comptabilité pour la taxe de 15 % des États-Unis. Cela inclut des commentaires au niveau de la visibilité sur les livraisons du système Blackwell — combien de sites sont actifs, où en sont les délais et si le débit NVL72 chez les intégrateurs suit le rythme des commandes. Et cela garde les marges ennuyeuses : stable dans la plage non-GAAP des bas 70 avec des dynamiques de mix expliquées plutôt que balayées. Rien de tout cela n'est dramatique. Tout cela maintient la crédibilité.
Le revers de la médaille est tout aussi clair. Si les prévisions de Nvidia s'appuient sur la Chine sans mises en garde claires ou si l'exécution du cabinet est abordée dans un langage marketing plutôt que dans des détails opérationnels, les investisseurs pourraient faire défaut à la prudence. Cela ne signifie pas que la croyance en l'IA s'efface ; cela signifie que le timing devient plus difficile à justifier, et que l'évaluation supporte la pression. Les attentes sont élevées, le titre est lourd de gains, et le cadre chinois inclut désormais un droit de péage politique qui s'ajoute au bruit habituel des prévisions.
L'appel de mercredi est celui où ces fils se tricotent ou s'effilochent.
Cette semaine, avec des marchés plus volatils et des actions d'IA instables, le fardeau est plus lourd : Nvidia doit non seulement prouver que la demande est forte, mais aussi qu'elle est suffisamment durable pour justifier une prime de mille milliards de dollars. Nvidia a mérité le droit d'être notée sur une courbe. Peu d'entreprises ont connu une croissance aussi rapide avec autant de cohérence. Mais la barre continue de monter parce que le titre l'a fait en premier.
