Le fabricant de puces AI TSMC représente environ 40 % des rendements de l'indice de référence MSCI Emerging Markets jusqu'à présent cette année.
Getty Images / Anadolu
Les marchés émergents n'ont jamais été aussi concentrés. Et, comme Wall Street, leur succès converge autour d'une seule technologie : l'intelligence artificielle.
L'indice MSCI Emerging Markets index, qui capture la représentation des grandes et moyennes capitalisations à travers 24 pays, est devenu de plus en plus dominé par quelques grandes entreprises, sa performance étant liée à une seule entreprise. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC $TSM), la plus grande fonderie de semi-conducteurs au monde, représente 10,2 % de son poids. C'est l'exposition la plus importante à une entité de l'histoire de l'indice sur 14 ans.
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Jusqu'à présent cette année, TSMC représente environ 40 % des rendements de l'indice. En comparaison, Nvidia $NVDA contributed 22 % au rendement global du S&P 500 l'année dernière. Une analyse de 384 fonds EM en 2023 a révélé que les deux tiers avaient TSMC comme leur plus grande participation, dépassant largement les records.
TSMC fabrique des puces avancées pour des entreprises telles que Nvidia, Apple $AAPL et Broadcom $AVGO. Les États-Unis achètent 92 % de ses puces AI avancées du géant taïwanais, selon les données du Boston Consulting Group citées par JPMorgan $JPM Chase. La demande croissante pour ces semi-conducteurs a conduit les actions de TSMC à tripler depuis 2023.
« Les fabs de TSMC sont sans doute les biens immobiliers les plus importants au monde », a écrit Chris Miller dans son livre de 2022 « Guerre des puces ».
Les craintes de concentration ont largement concerné les chaînes d'approvisionnement alors que le succès de l'IA des Big Tech devient contingent à une seule entreprise. "Le monde est devenu trop dépendant de Taïwan pour les semi-conducteurs", a déclaré l'ancien PDG d'Intel $INTC, Pat Gelsinger, en 2022.
Mais les marchés émergents misent également sur la réussite continue d'une entreprise. De plus, sa contribution disproportionnée aux rendements complique également le rôle que les fonds de marchés émergents ont historiquement joué pour les investisseurs : être une couverture contre le marché boursier américain.
Pourtant, le succès de TSMC est de plus en plus ancré dans l'industrie américaine des puces après que Washington a ordonné d'arrêter les commandes aux entreprises chinoises. La santé liée du S&P 500 et de TSMC pourrait menacer cette relation inverse, si de nouvelles avancées en IA chinoise provoquaient une autre vente massive de Big Tech, comme lorsque DeepSeek-R1 a effacé près de 1 trillion de dollars du S&P 500 en quelques jours en janvier. Le lien étroit partagé par la technologie américaine et TSMC pourrait menacer la réputation des fonds de marchés émergents en tant que diversificateurs.
De plus, même si la Chine ne supplante pas les États-Unis dans la course aux armements en matière d'IA, les enjeux restent élevés. C'est parce que l'exposition de l'indice MSCI EM est plus profonde que le simple TSMC. Les trois prochaines plus grandes entreprises sont Tencent Holdings, Alibaba et Samsung de Corée du Sud, chacune ayant fortement investi dans l'IA. Ensemble, ces entreprises représentent un cinquième du poids de l'indice. Ainsi, les inquiétudes de Wall Street concernant les retombées financières qui s'ensuivraient si la technologie échouait à produire les rendements escomptés par les investisseurs—surnommé le «bulle de l'IA»—s'applique également à ces fonds.
L'année dernière, «pratiquement tous les rendements de l'indice MSCI EM pourraient être attribués à seulement cinq actions, dirigées par TSMC, qui à elle seule a contribué à près de la moitié du rendement de l'indice», ont déclaré les analystes de Harding Loevner dans un rapport. "Tous les secteurs sauf la technologie de l'information ont chuté."
Et les inconvénients de cette concentration vont au-delà des préoccupations relatives à la bulle, a déclaré Malcolm Dorson, gestionnaire de portefeuille principal de Global X $TWTR et responsable de la stratégie des marchés émergents. Il a noté que, en raison de la domination des actions méga-capitalisées dans les fonds de marchés émergents, "les investisseurs sont frustrés que ces indices offrent moins de 1% d'exposition à certains des pays les plus performants au monde ces dernières années, tels que l'Argentine, la Colombie, la Grèce."
Pourtant, les investisseurs disposent de plus d'options pour redistribuer l'exposition qu'auparavant, a-t-il ajouté, avec un choix de fonds actifs, passifs, régionaux et spécifiques à un pays. "Dans le paysage fragmenté et en évolution d'aujourd'hui", a déclaré Dolson, "la façon dont vous investissez dans [les marchés émergents] compte autant que l'endroit où vous investissez."
