Les investisseurs ne sont pas convaincus par l'IA de Salesforce. Les actions sont en baisse, la croissance ralentit, et les craintes d'une bulle transforment un géant du cloud en une action de valeur.
Justin Sullivan/Getty Images
L'IA devait être le prochain moteur de croissance de Salesforce $CRM, pas sa gravité. Mais alors que les craintes de bulle se répandent et que les investisseurs repensent les noms technologiques qui sont vraiment du bon côté du développement de l'IA, Salesforce a été poussé vers des niveaux de valorisation qui auraient semblé impensables il y a quelques années.
Les actions ont chuté de près de 30% depuis le début de l'année et se situent près du bas de leur fourchette de 52 semaines, même si Wall Street continue d'être informée pour s'attendre à une nouvelle ère de croissance à deux chiffres. La croissance des revenus de Salesforce, qui se situait à environ 20% par an lors des bonnes années, devrait désormais être inférieure à 10% pour les prochaines. Et le multiple de l'entreprise a également diminué : le P/E à terme de l'entreprise est maintenant d'environ 18, se négociant à environ cinq fois les ventes à terme, une forte baisse et en dessous de là où de nombreux grands pairs de logiciels se trouvent encore.
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Le marché évalue Salesforce comme un suiveur légèrement au-dessus du marché, pas comme une entreprise qui a passé l'année dernière à crier sur les agents IA et sa courbe de croissance réaccélérée.
L'entreprise publie ses derniers résultats mercredi après la cloche, et la rue s'attend à un modeste dépassement — un chiffre d'affaires d'environ 10,27 milliards de dollars et des bénéfices non-GAAP d'environ 2,86 dollars par action, en hausse d'environ 9% et 18% d'une année sur l'autre, respectivement. Mais la barre de Salesforce concerne moins l'atteinte de chiffres que tout le monde a déjà notés et plus la question de savoir si l'entreprise peut changer son histoire.
Les investisseurs évaluent si Agentforce et Data Cloud — dévoilés pour la dernière fois à un rythme de 1,2 milliard de dollars ARR — peuvent vraiment commencer à importer. Si Salesforce se contente de livrer "business as usual", l'action peut rebondir. S'il fournit des preuves que l'IA fait enfin bouger les choses — véritables taux d'attachement, adoption croissante, une trace d'un avenir riche en IA — alors peut-être que ce géant du cloud déréglé commence à ressembler à une perle rare de l'IA sous-évaluée plutôt qu'à une relique technologique en déclin.
La déconnexion de l'histoire de l'IA de Salesforce commence avec le graphique et se termine par les bavardages. D'un côté, il y a une entreprise qui dit aux investisseurs qu'elle peut tirer plus de 60 milliards de dollars de revenus annuels d'ici la fin de la décennie avec l'IA, les données et l'automatisation faisant l'essentiel du travail. Mais de l'autre côté, il y a une action qui perd de la valeur et se négocie à la plus faible valorisation de sa vie publique parce que beaucoup de gens entendent maintenant "IA" et pensent "bulle", pas "piste".
Nvidia $NVDA et les hyperscalers sont toujours présentés comme les marchands d'armes et les propriétaires de la vague d'IA. Mais il y a une liste croissante de noms de logiciels qui sont marqués à la baisse sur la théorie que l'IA va manger leur déjeuner, leurs contrats, et peut-être leur catégorie entière. Salesforce est devenu l'enfant affiché de ce deuxième groupe. MarketWatch l'a littéralement placé dans son camp des "perdants de l'IA", tandis que Barron's a averti que les bénéfices de Salesforce sont peu susceptibles de "dissiper la peur que l'IA puisse lui nuire". Même un bon trimestre annoncé mercredi est peu susceptible de résoudre l'inquiétude centrale qui entoure Salesforce : que l'IA pourrait comprimer les prix des logiciels, diriger les budgets vers l'infrastructure, ou faciliter l'entrée de nouveaux entrants pour remplacer les acteurs en place.
Une partie de l'ironie est que Salesforce a en fait fait les choses que les actionnaires disaient vouloir. Il a lancé Agentforce, s'est rebrandé autour de "AI + Data + CRM", a commencé à détailler les revenus de AI et de Data Cloud, et est allé faire du shopping pour plus de plomberie de données afin que ces agents aient quelque chose à mâcher. Les abonnements AI et données croissent rapidement sur une petite base, l'entreprise crache du cash, et le PDG Marc Benioff a passé l'année dernière à prêcher un évangile très fort et très confiant pour faire en sorte que cette histoire d'AI ressemble à une destinée plutôt qu'à un complément optionnel. Il dit que "AI agentique" est la prochaine grande vague après le cloud et le mobile, promouvant Agentforce 360 comme le système d'exploitation pour "l'entreprise agentique", et qualifiant de "discours fou" l'idée que l'AI pourrait nuire à Salesforce.
Mais la croissance de Salesforce a ralenti pour atteindre les hauts chiffres simples alors que le reste du marché paie des multiples premium pour tout ce qui a un halo AI. Le chiffre AI, bien que flashy en pourcentage, n'est encore qu'une infime partie du revenu total de l'entreprise, et les statistiques d'adoption précoce montrent clairement que la plupart des clients sont encore en train de tâter le terrain, plutôt que de reconstruire leurs flux de travail autour des agents construits par Salesforce. Chaque fois que la direction s'appuie davantage sur l'histoire AI à long terme et les "retours différés", le marché semble entendre une phrase familière du dernier cycle : Faites-nous confiance, ça arrive.
L'histoire macroéconomique d'aujourd'hui signifie que l'anxiété a plus de sens. Les banques centrales et les analystes s'inquiètent ouvertement d'une bulle AI, de centres de données surdimensionnés, et d'un excès de levier chassant trop d'idées grandioses. Nvidia et les hypercalculateurs sont toujours vus comme les gagnants purs et durs de cette construction. Un nom SaaS mégacapitalisé à croissance plus lente qui essaie de se réinventer à la volée finit dans un rôle plus maladroit — pas assez effervescent pour surfer sur l'euphorie, pas assez ennuyeux pour être un refuge sûr, et soudainement suffisamment bon marché pour que "les bas historiques" commencent à apparaître dans la couverture.
Au lieu d'être jugé sur son avenir AI, Salesforce est évalué sur son risque AI.
