Netflix a dépassé les attentes modestement, s'est développé avec confiance et s'est appuyé sur les publicités et les accords — laissant les investisseurs se concentrer sur l'exécution, le timing et les risques à venir.
Cheng Xin/Getty Images
Netflix $NFLX a ajouté plus d'argent, plus de membres et plus d'ambition le trimestre dernier. Elle a montré son ampleur et demandé de la patience. Mais les investisseurs ne l'achètent pas.
Mardi après la cloche, l'entreprise a principalement (et modestement) dépassé les attentes du quatrième trimestre 2025, atteint 325 millions d'adhésions payantes et a présenté un plan agressif pour 2026 — y compris des marges nettement plus élevées — mais l'action a chuté de près de 5% après les heures d'ouverture, soulignant à quel point l'avenir de l'entreprise est étroitement lié à la croissance des publicités et un accord Warner Bros. Discovery imminent. Les chiffres sont clairs. Le récit ne l'est pas.
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Parce que même si le dernier rapport sur les bénéfices de Netflix a livré les marqueurs habituels de succès — croissance, profit, ampleur — le sous-texte concernait ce qui se passe lorsqu'un géant du streaming commence à se comporter moins comme un perturbateur et plus comme un consolidateur avec une activité secondaire à construire. Alors que l'histoire des marges à long terme de Netflix s'est renforcée, les coûts à court terme augmentent d'abord — y compris une amortisation du contenu plus élevée et des dépenses liées aux accords qui sont chargées au début de 2026. Donc la destination peut être attrayante, mais le chemin pour y arriver semble cahoteux.
Les revenus s'élevaient à 12,1 milliards de dollars, en hausse de 17,6% d'une année sur l'autre, et une victoire d'un centime de 0,56 $ par action ; le revenu net s'élevait à 2,42 milliards de dollars et la marge d'exploitation était de 24,5% pour le trimestre. Netflix a également réaffirmé sa posture à long terme, prévoyant un chiffre d'affaires de 50,7 milliards à 51,7 milliards de dollars en 2026 et une marge d'exploitation de 31,5%, même après les coûts liés aux acquisitions. Sur le papier, c'est le profil d'une entreprise qui croit être devenue une machine à cash durable.
Alors pourquoi cette vente massive ?
Les perspectives à court terme de Netflix ont été moins bonnes que le marché ne l'espérait. Les prévisions pour le premier trimestre 2026 concernant le chiffre d'affaires et le bénéfice par action étaient inférieures aux attentes de Wall Street — un petit écart, mais significatif pour une action valorisée pour sa confiance. Même les prévisions à long terme ont un peu déçu : le bas de la fourchette des revenus de Netflix pour 2026 est inférieur à l'estimation consensuelle que certains analystes utilisaient comme référence. Cela transforme « ambitieux » en « moyen » et « moyen » en une action qui doit prouver sa valeur une fois de plus.
Mais les marchés n'évaluent pas seulement ce trimestre isolément. Les investisseurs se demandent si le prochain chapitre de Netflix — publicités, échelle et une acquisition potentiellement coûteuse — constitue une histoire qui mérite une nouvelle expansion multiple immédiatement. La réponse des investisseurs, du moins dans les 20 premières minutes de négociation après les heures d'ouverture, a été un « pas encore » poli mais clair.
« En regardant vers 2026, nous nous concentrons sur l'amélioration de notre activité principale », a déclaré Ted Sarandos, co-PDG, « et nous y parvenons en augmentant la variété et la qualité de nos séries et films. Nous y parvenons en améliorant l'expérience produit et en développant et renforçant notre activité publicitaire. »
Netflix ne vend plus une seule histoire claire. Il en vend trois : celle d'un géant de l'abonnement essayant de continuer à croître, celle d'une entreprise publicitaire essayant de se développer, et celle d'un consolidateur essayant de réaliser une très grande affaire sans casser ce qu'il a déjà construit de très rentable.
Netflix a dépassé les 325 millions d'abonnements payants ce trimestre, rappelant une fois de plus qu'il reste la plus grande plateforme de streaming payante de la planète de loin. La croissance était généralisée, avec des augmentations de revenus à deux chiffres dans toutes les régions, et l'engagement est resté stable même après que l'entreprise a surmonté le pic temporaire de son coup de poing sur le partage de mots de passe.
Mais Netflix a ajouté environ 23 millions d'abonnés en 2025 contre 41 millions en 2024, lorsque le niveau moins cher soutenu par la publicité a été introduit — un ralentissement qui pourrait changer la façon dont chaque histoire de croissance est lue et soulèvera des questions sur le potentiel de croissance des abonnés de Netflix. Quand les chiffres deviennent aussi grands, la décélération devient la musique de fond, que vous le vouliez ou non. Et avec 325 millions d'abonnés, l'entreprise ne peut pas simplement compter sur l'ajout d'utilisateurs. Netflix devra extraire plus de valeur par ménage — et le faire de manière visible.
L'entreprise a rapporté 96 milliards d'heures regardées au second semestre 2025, en légère hausse d'une année sur l'autre, grâce à une audience plus forte des créations originales de marque Netflix. Décembre a été particulièrement fort, avec une audience boostée par les matchs de Noël de la NFL de Netflix et la dernière saison de « Stranger Things », et Netflix affirme que sa part du temps de télévision aux États-Unis a atteint un record de 9 % ce mois-là. Tout cela indique que la machine à contenu de Netflix tire toujours son épingle du jeu — et que le service ne s'effondre pas discrètement à mesure que les titres sous licence tournent. Mais à cette échelle, une croissance « solide » des abonnés ne fait plus bouger l'action comme avant.
Et en même temps, les résultats ont été francs sur les compromis. L'audience du contenu sous licence non-marqué a diminué alors que Netflix s'est retiré des accords de licence de l'ère des grèves. Cela a du sens d'un point de vue rationnel — ça économise de l'argent, ça aiguise la marque — mais cela renforce aussi la réalité que l'engagement n'est pas automatique. À cette échelle, Netflix ne peut pas se reposer sur ses lauriers. L'engagement ne croît pas automatiquement ; il doit être gagné, payé et renouvelé. Netflix doit continuer à payer pour rester pertinent, et il doit le faire d'une manière qui soutient les objectifs de marge que Wall Street traite maintenant comme une obligation.
Netflix préférerait que les investisseurs parlent de la monétisation par membre plutôt que des nouvelles additions nettes. Mais Wall Street veut toujours parler des deux. Ce trimestre a montré que le moteur est intact — mais il n'accélère pas d'une manière qui surpasse d'autres préoccupations.
Netflix a révélé que les revenus publicitaires de 2025 ont dépassé 1,5 milliard de dollars, soit plus de 2,5 fois plus que l'année précédente, et la société a déclaré qu'elle s'attend à ce que les revenus publicitaires doublent à nouveau en 2026. Ainsi, le business publicitaire est devenu un deuxième moteur que l'entreprise est à l'aise de modéliser en public.
Ce que Netflix vend vraiment ici, ce ne sont pas seulement des dollars publicitaires, mais de l'optionnalité. Les publicités donnent à l'entreprise plus de marge pour augmenter les prix sans déclencher de désabonnement, plus de levier dans les négociations de contenu, et un moyen de monétiser l'engagement qui ne dépend pas de l'ajout de dizaines de millions de nouveaux abonnés chaque année. La croissance pure des abonnements ralentit inévitablement, et la publicité est la façon dont Netflix maintient le calcul de la croissance flexible.
Les investisseurs, cependant, décident encore combien de crédit accorder à cette histoire aujourd'hui. L'entreprise n'a pas détaillé les marges pour l'offre avec publicité, et le développement des publicités au niveau de Netflix signifie de vraies dépenses — équipes de vente, technologie, mesure, et de plus en plus, inventaire en direct que les annonceurs veulent réellement. Le potentiel à long terme est évident. La courbe des coûts à court terme est encore floue. Cette tension se reflète dans le cours de l'action.
L'appel de résultats de Netflix aujourd'hui servira également de référendum sur la transaction proposée par Warner Bros. Discovery. L'offre est désormais tout en espèces (à 27,75 $ par action), le financement est en cours de préparation et Netflix se comporte déjà comme une entreprise se préparant à une transaction qui façonnera son bilan. « Nous ne sommes pas étrangers à la concurrence et nous ne sommes pas étrangers au changement », a déclaré Sarandos lors de l'appel, rappelant comment, au début, Netflix avait affronté à la fois Blockbuster et Walmart $WMT. Il a affirmé qu'il était convaincu que l'accord serait approuvé par les régulateurs car « cet accord est pro-consommateur. Il est pro-innovation. Il est pro-travailleur. Il est pro-créateur et il est pro-croissance. »
Sarandos a également affirmé que la position par défaut de l'entreprise lors des négociations était qu'ils « n'étaient pas acheteurs. » Il a ajouté : « Nous avons abordé cela les yeux ouverts et l'esprit ouvert, et lorsque nous y sommes entrés, nous avons tous les deux été très enthousiasmés par cette opportunité incroyable. »
L'entreprise a utilisé la lettre aux actionnaires pour souligner la génération de trésorerie - 9,5 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles en 2025, avec des prévisions d'environ 11 milliards de dollars en 2026 - et pour expliquer pourquoi les retours sur capital passent au second plan par rapport à la flexibilité du bilan. Les rachats sont en pause. L'accumulation de liquidités est la priorité. Le message est clair : Netflix croit qu'il peut se permettre cet achat colossal.
Ce avec quoi les investisseurs sont encore aux prises, c'est de savoir s'ils le veulent.
Le co-directeur général Greg Peters a déclaré que Warner Bros. est « un accélérateur de notre stratégie, et c'est un autre mécanisme pour améliorer notre offre à nos membres. La logique stratégique est claire : une bibliothèque plus profonde, plus d'IP, plus d'inventaire en direct et non scénarisé, et un moteur de contenu qui alimente à la fois les abonnements et les publicités. Les risques sont tout aussi évidents : complexité de l'intégration, examen réglementaire et possibilité que Netflix entre volontairement dans la même expansion d'entreprise qu'il utilisait autrefois comme mise en garde. »
Et cette incertitude fait partie des raisons pour lesquelles une performance principalement sans accroc ne s'est pas traduite par un rallye net. Le trimestre a fonctionné. L'avenir est plus bruyant.
Netflix demande au marché de croire qu'il peut être simultanément un diffuseur en pleine croissance, une plateforme publicitaire à grande échelle et un consolidateur discipliné. Les chiffres de mardi rendent cela financièrement plausible. La réaction après les heures d'ouverture suggère que les investisseurs souhaitent moins de sauts de foi, plus de preuves de timing et une idée plus claire de la complexité qu'on leur demande de souscrire.
